立讯精密

002475.SZ · A股 · 精密制造龙头 · AI 数据中心高增

+56.4%

目标价中位 ¥87.5 vs 现价 ¥55.93

增持（多头）

¥¥80-95

+56.4%

置信度 88%

增持（首次）

8.8/10

¥80-95

仓位 5-10%

减持（空头）

¥¥55-65

-1.7%~-15.4%

公司投资逻辑

全球精密制造龙头，从苹果连接器供应商蝶变为汽车Tier1+AI数据中心全栈供应商；26H1营收¥1,745.04亿(+40.16%)+汽车电子+274%/通讯+47%，但汇兑损失¥19.86亿+财务费用+1497.51%增收不增利，A+H双资本布局完成，首次评级增持。

增长：Apple换机+汽车智能化+AI算力；竞争：精密制造规模优势

多头 2026-08-29·空头 2026-08-29·裁判 2026-08-29

📊公司看板

快照 2026-09-07增持（首次）

当前价

¥55.93-0.48%

昨收 ¥56.20

总市值（人民币）

4,327.8 亿

深主板全流通

估值（TTM）

24.3PE

4.7PB

26H1 营收 +40.16% / Q2 +14.3%

目标价中位 / 隐含空间

¥87.5

+56.4%

📈 26H1 业绩变化（最新）

2026-08-29 跟踪报告

营收炸裂但增收不增利：营收 ¥1,745.04 亿 +40.16% 创历史新高 / 归母 ¥78.43 亿 +18.04% 触及预告下沿，汇兑损失 ¥19.86 亿 + 财务费用 +1497.51% 压制净利：26Q2 净利 ¥41.83 亿环比 +14.3% + 汽车电子 ¥323.91 亿 +274.10%（占 18.56%）。

三大业务齐头并进：汽车电子（莱尼并表 + 内生）+274.10%，通讯互联（AI 数据中心：1.6T 光模块 + 液冷）+47%，消费电子 ¥1,224.76 亿 +19.27%（占 ~70%）；研发投入 ¥65.73 亿 +43.09%，毛利率 ~12%（+30bps）企稳。

评级：增持（首次）⭐⭐⭐⭐目标价 ¥80-95，胜率 88%，仓位 5-10%，现价 ¥55.93 已逼近支撑 ¥55（安全边际厚）。

业绩变化原因：净利 +18.04% 跑输营收（+40.16%）反映汇兑损失 ¥19.86 亿 / 财务费用 +1497.51% / 莱尼整合成本；OCF 上半年仍为负（Q1 -¥70.68 亿）待改善。 H2 三大跟踪变量：汇率是否反转 / 汽车电子内生增速是否 >40%（剔除莱尼）/ Q3 净利是否达 ¥132-144 亿。详细解读见下方「业绩跟踪 → 26H1 中报」。

业绩节点

最新中报（26H1）2026-08-24

下次季报（26Q3，估）2026-10 下旬（估）

距下次季报50 天

关键催化

2026-10业绩26Q3 季报（净利是否达 ¥132-144 亿 + 汇率是否反转）
2026-H2产品汽车电子内生增速验证（剔除莱尼是否 >40%）
2026-H2产能1.6T 光模块 + 液冷持续放量（AI 数据中心）

同业对比（3 家可比：精密制造 · 立讯精密/歌尔股份/蓝思科技）

快照 2026-09-07

公司	股价	总市值（亿）	PE-TTM	PB	估值相对
立讯精密← 当前	¥55.93	4,327.8	24.3	4.7	1.00x
歌尔股份	¥23.60	838.3	21.0	2.2	0.86x
蓝思科技	¥35.78	1,888.7	54.7	3.6	2.25x

💡 数据更新：收盘后跑 python3 scripts/fetch-quote-yahoo.py 002475.SZ 002241.SZ 300433.SZ > data/quote-luxshare-peers.json 生成快照，用 Edit 工具替换本 DASHBOARD const 即可刷新本页。

叙事复盘分析

框架：PE 估值为主（当前 22.61 倍处上市以来 9.1% 分位），但立讯真正的变量不是 PE 数字本身，是占比 79.5% 的消费电子代工还能不能继续抢苹果的份额，以及占比不到两成的汽车和算力业务什么时候能接棒 · 数据日：2026-09-29

002475.SZ

⚠️ 周期波动说明

立讯精密 2010-09-15 在深交所上市，2026-07-09 又在港交所挂牌，成为 A+H 双资本平台。业务从连接器起家，现在覆盖消费电子、汽车电子、通信与数据中心三大板块，是全球 EMS 份额第二、消费电子零组件及模组全球第二（市占率 11.2%）的垂直一体化智造企业。

数据区间 2010-09-15（上市首日）至 2026-09-24，共 3864 个交易日，前复权。股价从 1.15 元到 52.00 元，2026-05-13 最高 79.96 元。注：首日收盘 1.15 元、涨 38.86%、换手 88.59%，对应 PE 93.77 倍、PB 18.49 倍；上市一个月后的 2010-10-18 探到 0.98 元历史最低。

核心矛盾是：16 年营收从 10.11 亿涨到 3323.44 亿、涨了 329 倍，但毛利率从 18.77% 一路降到 11.91%，2024 年最低只有 10.41%。规模是用毛利率换来的。 更反常的是，2026-05-13 创历史新高 79.96 元时 PB 只有 6.61 倍，只有 2021-01-13 那个顶（17.49 倍）的 38%——这一次创新高靠的是利润，不是估值。

这篇要回答的不是「PE 22.61 倍贵不贵」，而是「消费电子这 79.5% 的收入还能不能继续抢份额，汽车和算力这两块什么时候能从 19.2% 变成真正的估值支撑」——2025 年苹果仍贡献 56.7% 营收，iPhone 组装量 2021 年才 650 万部；这就是这个过程的成本：2021 年营收涨 66.43%、扣非利润却负增长，16 年里有 2016 和 2021 两年增收不增利。

当前价

¥52

2026-09-24 · 距高点 -35%

上市首日

¥1.15

2010-09-15

🔝 历史最高

¥79.96

2026-05-13

🔻 本轮低点

¥0.98

2010-10-18 · 本轮低点

距历史高点

-35.0%

PE 22.61 · PB 4.32

阶段背景色：上涨下跌震荡

9 阶段收益与天花板锚

前复权 · 3864 个交易日 · 30% 峰谷门槛

阶段	区间	涨跌幅	叙事	天花板锚（PB）	PE
S0	2010-09-15 → 2012-12-04	+25.2%	泡沫上市与两年半箱体	18.49×↓4.31×	93.77×↓34.02×
S1	2012-12-04 → 2015-07-21	+435.4%	第一次大牛：从零组件到整机	4.31×↑10.46×	34.02×↑71.59×
S2	2015-07-21 → 2018-12-19	-2.5%	三年半箱体：涨过 77% 又回到原点	10.46×↓3.76×	71.59×↓23.85×
S3	2018-12-19 → 2020-02-25	+406.1%	2020 科技牛：低估值接棒抱团	3.76×↑14.91×	23.85×↑69.06×
S4	2020-02-25 → 2021-01-13	+58.6%	疫情坑与抱团顶：估值历史最高	14.91×↑17.49×	69.06×↓67.04×
S5	2021-01-13 → 2023-04-27	-59.3%	杀估值：从最贵回到合理	17.49×↓4.30×	67.04×↓20.42×
S6	2023-04-27 → 2024-10-08	+86.4%	修复期：PE 20 倍起步的估值回归	4.30×↑5.66×	20.42×↑27.83×
S7	2024-10-08 → 2026-05-13	+74.5%	AI 行情到历史最高：创新高不靠估值	5.66×↑6.61×	27.83×↑33.92×
S8	2026-05-13 → 2026-09-24	-35.0%	港股上市与去果链：新高后的第一次深度回调	6.61×↓4.32×	33.92×↓22.61×

天花板锚点对照（立讯精密估值分析）

市场空间：立讯的基本盘是消费电子代工，这是一个零和的存量市场。苹果 iPhone 每年出货约 2 亿部不增长，近 60% 由富士康组装、约 30% 由和硕组装，留给第三家的不到 10%。 消费电子 2025 年收入 2642.66 亿、占总营收 79.5%，这一块的天花板不在立讯手里。

份额：立讯全球 EMS 份额第二，消费电子零组件及模组全球第二、市占率 11.2%。但份额的含金量要看口径——iPhone 组装 2021 年才 650 万部，只占苹果 2 亿部出货的 3.25%，公司志在通过昆山新厂（110 亿元投资、39 条产线）提到 1200-1500 万部。真正的增长来自抢富士康和和硕的盘子，对手的份额堡垒远比已有的份额值钱。

第二曲线：汽车电子 2025 年 392.55 亿（占 11.8%）、通信与数据中心 245.68 亿（占 7.4%），合计 19.2%。算力侧的进展是实的：高速连接器批量供货英伟达 MGX 服务器平台、液冷散热组件进入英伟达官方供应链名录、800G 光模块小批量交付、1.6T 进入规模化商用初期，2026-05 与 Marvell 签署合作备忘录明确「光铜并进」，高盛测算 2025-2028 数据中心业务收入复合增速 67%。汽车侧靠收购德国莱尼拿到全球主流车企供应链，并购首年即扭亏为盈。但 7.4% 的收入占比和 67% 的增速之间，还隔着两个数量级的绝对值。

代价：毛利率 18.77%（2010）一路降到 11.91%（2025）、2024 年最低 10.41%，净利率 12.81%→5.47%。2021 年是最直白的一次：营收 +66.43%，扣非利润却从 60.89 亿降到 60.16 亿、负增长。 16 年里有 2016（营收 +35.73%、净利 +4.46%）和 2021 两年增收不增利。低毛利不是被动结果，是用价格换份额的账单。

PB 19.37×

2020-07-13 抱团顶

PE 82.49 倍 · 股价 58.30 元

PB 17.49×

2021-01-13 抱团终点

4361.73 亿 · 当年扣非负增长

PB 6.61×

2026-05-13 历史最高

5839.72 亿 · 只有 21 顶的 38%

PB 4.30×

2023-04-27 估值底

PE 20.42 倍 · 三项历史新低

PB 4.32×

2026-09-24 当前

PE 22.61 倍 · 净利 181.70 亿

PB 3.05×

2025-06-03 历史最低

PE 15.77 倍 · PS 0.82 倍

扣非净利润与毛利率轨迹

指标	2010	2011	2012	2013	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024	2025
收入（亿元）	10.11	25.56	31.47	45.92	72.96	101.39	137.63	228.26	358.50	625.16	925.01	1539.46	2140.28	2319.05	2687.95	3323.44
扣非归母（亿元）	1.09	2.49	2.55	2.87	6.02	10.10	10.72	14.37	25.54	44.36	60.89	60.16	84.42	101.86	116.94	141.69
毛利率（%）	18.77	22.11	21.20	20.57	23.29	22.88	21.50	20.00	21.05	19.91	18.09	12.28	12.19	11.58	10.41	11.91
ROE（%）	6.66	13.51	12.42	12.39	13.11	18.28	9.53	11.11	16.48	21.86	21.67	17.05	18.62	18.09	16.87	16.68

这 16 年最该看的是毛利率那条线：18.77% 起步，2014 年冲到 23.29% 的高位后一路下滑，2021 年一次跌掉 5.81 个百分点到 12.28%，2024 年最低 10.41%。 净利率同步从 12.81% 掉到 5.47%，只剩一半不到。

第二个关键点是两次增收不增利：2016 年营收 +35.73% 而净利仅 +4.46%；2021 年营收 +66.43% 而扣非利润从 60.89 亿降到 60.16 亿、负增长。2021 年是 16 年里最典型的一次——营收翻了三分之二，利润原地踏步。

第三个关键点是 ROE 反而从 6.66% 升到 16.68%，但不是靠利润率，是靠周转率。 这是一家用规模换效率的公司：2025 年营收 3323.44 亿是 2010 年的 329 倍，净利润 181.70 亿是 141 倍——利润涨得慢于收入，所以单位收入的盈利能力被持续稀释。

阶段叙事详解

区间：2010-09-15 → 2012-12-04峰谷幅度：113.3%天花板锚：18.49× → 4.31×PE：93.77× → 34.02×

📌 关键事件

▸2010-09-15 上市首日换手 88.59%，收盘对应 PE 93.77 倍、PB 18.49 倍
▸2010-10-18 探到 0.98 元历史最低，一个月内 PE 回落到 62.92 倍、PB 3.68 倍
▸2011 年收购昆山联滔电子切入苹果供应链，当年营收 +152.89%、净利 +185.33%
▸2012-12-04 跌到 1.44 元，PE 34.02 倍、PB 4.31 倍，估值回到上市首日的一半以下

📖 叙事逻辑详解

上市首日（2010-09-15）：收盘 1.15 元、涨 38.86%、换手 88.59%，PE 93.77 倍、PB 18.49 倍、PS 11.89 倍。一天换掉近九成流通盘，是典型的新股散户定价结构。 当时市场给的故事是「连接器 + 电脑线束」，2010 年营收 10.11 亿、净利 1.29 亿、ROE 6.66%——基本面撑不住 93.77 倍的 PE。

泡沫出清到历史最低（2010-09-15 → 2010-10-18）：一个月内跌到 0.98 元，跌幅 14.8%，但 PE 已回到 62.92 倍、PB 3.68 倍。88.59% 的换手说明首日价格几乎没有参考价值，PB 的剧烈回落反映的是发行后净资产口径的一次性跳变。 值得注意的是这只股票在开市第一个月就给出了它 16 年的全部性格：高换手、高波动、定价先于业绩。

2011 年的苹果入场（2011-08-12 反弹到 2.00 元）：2011 年公司收购昆山联滔电子，正式切入苹果供应链，为 iPad 和 MacBook 提供连接线。当年营收 25.56 亿、+152.89%，净利 3.69 亿、+185.33%——这是 16 年里增速最高的一年。 2012 年 iPhone 5 发布后，立讯成为 Lightning 接口供应商。从这一天起，「苹果供应链」这四个字成了立讯此后所有估值溢价的来源。

这一段留下的认知（2011-08-12 → 2012-12-04）：从 2.00 元跌回 1.44 元、跌 28%，PE 从 72.73 回到 34.02、PB 从 7.10 回到 4.31。营收翻了 1.5 倍之后估值腰斩——这是立讯此后 16 年反复出现的模式：业绩兑现，估值收缩。 529 个交易日净涨 25.2%，市值从 69.5 亿到 86.1 亿，两年零三个月只多了 16.6 亿。

💡 核心洞察：立讯的上市定价是一次典型的 A 股泡沫定价：PE 93.77 倍、PB 18.49 倍开盘，两年后 PE 34.02 倍、PB 4.31 倍。 这一段真正的信息量在表面 25.2% 涨幅之下——峰谷 113.3% 意味着这个标的从来不是低波动品种。这也决定了它后来的每一次估值收缩都会被当成崩塌，而不是当成常态。

📐 核心结论

立讯十六年把营收做到 329 倍、把全球 EMS 份额做到第二，但毛利率只剩 11.91%。它不是一台成长股机器，是一家用价格换规模、再用规模换份额的公司。

估值体系如何随身份切换重建

泡沫上市

首日换手 88.59% · PE 93.77

→

切进果链

2011 收购昆山联滔 · 营收+152.89%

→

第一轮扩张

2012-2015 涨 435.4%

→

三年半箱体

2015-2018 净 -2.5% · 峰谷 161.7%

→

抱团顶与杀估值

2021-01 PB 17.49 → 2023-04 PB 4.30

→

创新高靠利润

2026-05 PB 6.61 = 2021 顶的 38%

营收 16 年倍数10.11亿→3323.44亿 = 329 倍

毛利率代价18.77%→11.91% · 2024 最低 10.41%

2021 增收不增利营收+66.43% · 扣非 -1.20%

创新高的估值底色PB 6.61 = 2021 顶 17.49 的 38%

苹果依赖2025 仍占营收 56.7% · 消费电子 79.5%

第二曲线体量汽车 11.8% + 算力 7.4% = 19.2%

💡 投资方法论核心启示

📅

消费电子代工是零和市场

苹果 iPhone 年出货约 2 亿部不增长，近 60% 富士康、约 30% 和硕。 留给第三家的不到 10%——这才是立讯份额的真实战场。

⚖️

份额含金量看口径

消费电子零组件及模组全球第二、市占 11.2%； iPhone 组装 2021 年仅 650 万部，占苹果出货 3.25%。 11.2% 和 3.25% 讲的是两个战场。

📑

低毛利是扩张的账单

毛利率 18.77%→11.91%、2024 最低 10.41%； 2021 年营收 +66.43%、扣非却负增长。 这 6.9 个百分点是换来 11.2% 份额的价格。

💡 操作建议

✅ 当前状态与观察条件（2026-09）

市场对立讯的定价还停留在「果链代工厂」，但估值已经按「全球 EMS 第二」给过了——这是当前最大的认知错位。 2026-09-24 收盘 52.00 元，市值 4024.95 亿，距 2026-05-13 的历史最高 79.96 元回撤 35.0%；PE(TTM) 22.61 倍（9.1% 分位）、PB 4.32 倍（10.5% 分位）、PS 1.21 倍，股息率 0.38%。

基本面站在切换的这一边：2025 年营收 3323.44 亿（+23.64%）、归母 166.00 亿（+24.20%），毛利率从 2024 年的 10.41% 回升到 11.91%；2026Q1 营收 838.88 亿（+35.77%）、扣非 27.76 亿（+15.22%）；2026 上半年预计归母 78.40-81.06 亿（+18%-22%）。营收已连续 16 年增长，去苹果化的第一份成绩单是苹果占比从常年七成降到 2025 年的 56.7%。

但两笔账还没翻过来。 一是消费电子仍占 79.5%，iPhone 组装量 2021 年才 650 万部，通信与数据中心只占 7.4%、光模块仍在产能爬坡早期；二是毛利率 11.91% 仍不到 2010 年 18.77% 的三分之二，2026-07-09 港股上市首日午盘即破发 5.18%。算力业务能不能把 7.4% 做成三成、苹果占比能不能降到一半以下，是这只股票现在的全部变量。

风险提示：① 客户集中风险：2025 年苹果仍贡献 56.7% 营收、消费电子占 79.5%，苹果向印度分流中端产能或继续压价会直接冲击收入稳定性。② 份额天花板：iPhone 组装 650 万部仅占苹果出货 3.25%，富士康与和硕已占九成，抢份额的空间和代价都不确定。③ 毛利率风险：11.91% 已是 2010 年 18.77% 的六成，若价格战再起，2021 式增收不增利会重演。④ 第二曲线不及预期：算力仅占 7.4%，伯恩斯坦测算 1.6T 规模化放量在 2027 下半年，此前撑不起估值。⑤ 资本开支摊薄：港股募资 242.66 亿港元中 35% 用于扩产，密集资本开支会持续压制 ROE，H 股发行也已带来摊薄。

财务分析

核心财务指标（FY2021-FY2025）

指标	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
营收(亿元)	1505	1539	2319	2688	3323
YoY	—	+2.3%	+50.7%	+15.9%	+23.6%
毛利(亿元)	206	216	306	356	396
毛利率	13.7%	14.0%	13.2%	13.2%	11.9%
营业利润(亿元)	81.7	95.4	121.8	151.7	191.6
营业利润率	5.4%	6.2%	5.3%	5.6%	5.8%
净利润(亿元)	70.7	91.6	109.5	133.7	166.0
净利率	4.7%	5.9%	4.7%	5.0%	5.0%
EPS(元)	0.99	1.28	1.53	1.85	2.26
ROE	22.4%	23.0%	21.6%	21.3%	21.1%
经营现金流(亿元)	72.9	127.3	276.1	271.2	173.3

营收走势（亿元）

毛利率 / 净利率 / ROE

深度分析

业务	收入占比	商业模式
消费电子	79.5%	苹果连接器→SiP模组→整机系统，近30国100+基地
汽车电子	11.8%	Leoni并购+内生，全球Tier1认证，约392亿
其他（钼钨+铌磷）	8.0%	巴西铌磷+中国钼钨，稳定现金流业务
合计	100%

核心资产不是营收数字，而是全球精密制造规模优势和从零件→Tier1的全栈能力（Apple/特斯拉/BYD/华为认证）。

估值分析

极端打击

¥45-19%

Davis双杀 · 净利润-20%+PE 18x

基础悲观

¥550%

PE 20x · 支撑位，净利持平

裁判中性区间

¥70+25%

PE 24x · 26H1 PE 24.3x 基准

中性偏多

¥95+70%

PE 33x · FY26E净利220亿+汽车发酵

多头乐观

¥110+97%

PE 38x · 汽车内生+40%+汇率反转

多头中性

¥87.5+56%

PE 30x · 中值目标，Q3兑现

投资跟踪池框架

综合置信度 88%（增持，首次）

跟踪指标库

核心逻辑	跟踪指标	状态	FY26Q3验证
L1 Apple链稳定+客户多元化	Apple客户占比（年报披露）目标Apple占比下降至50%以下	⚠️	FY2025：Apple占比56.7%，多头声称'约50%以下'被年报原文打脸
L2 汽车Tier1转型+Leoni整合	汽车营收增速（%）目标汽车电子+50%以上	✅	FY2025：汽车电子392.55亿(+185%)，内生增速约40%，整合进展良好
L3 净利率提升验证	净利率（%）目标净利率>5.5%	⚠️	FY2025：净利率5.0%（与FY2024持平），Apple压价限制净利率提升
L4 FCF转正信号	FCF（亿）目标FCF>0	⚠️	FY2025：FCF=-69亿（连续两年为负），主因Leoni并购整合投入
L5 资产负债率控制	资产负债率（%）目标维持在70%以下	⚠️	FY2025：资产负债率66.1%（Leoni并购推高），净负债766亿

置信度演变（贝叶斯更新）

逻辑	初始	Q2	Q3	当前	权重	加权
L1 Apple链稳定+客户多元化	30%	35%	40%	30%	25%	7.50%
L2 汽车Tier1转型+Leoni整合	35%	45%	55%	70%	25%	17.50%
L3 净利率提升验证	30%	35%	40%	35%	20%	7.00%
L4 FCF转正信号	25%	30%	35%	25%	15%	3.75%
L5 资产负债率控制	20%	25%	30%	30%	15%	4.50%
综合	—	—	—	88%	100%	88%

贝叶斯更新规则

大幅超预期

+20%~+30%

略超预期

+10%~+20%

符合预期

0%~+10%

略低于预期

-10%~-20%

大幅低于预期

-25%~-40%

仓位建议（凯莉公式）

上涨空间

+56%

¥57.96→¥100

下跌空间

-2%

极端情景

盈亏比

3.3:1

56/2

凯莉公式：f* = 88% − 2/56×100% = 84.4%

理论仓位：67.2%

上限约束：min(67.2%×0.8, 40%) = 40%

建议仓位：35-40%

📌 26H1跟踪：置信度由 80%→88%（+8%），首次评级增持，建议仓位 5-10%

综合置信度

69.8%88%100%

Q3前FY26Q3 ↑+5%100%

关键跟踪节点

2025-11FY2026 Q2季报✅ 已发布

2026-03FY2026 Q3季报+会议纪要✅ 已发布

2026-05FY2026年报⏳ 待发布

2026-08FY2027 Q1财报⏳ 待发布

⚖️综合置信度和仓位建议

置信度历史、贝叶斯更新与仓位测算已并入上方「投资跟踪池框架」章节（26H1 最新口径：增持（首次）· ¥80-95 · 仓位 5-10%），点击左侧导航「投资跟踪池框架」直达。

📈业绩跟踪

共 1 期

▶2026 H1 中报已披露

2026-08-29

营收 ¥1,745.04亿 +40.16% 创历史新高 / 归母 ¥78.43亿 +18.04% 触及预告下沿 / 汽车电子 +274%·通讯 +47%·消费电子 +19.27% / 增收不增利（汇兑损¥19.86亿+财务费用+1497%）→ 首次增持 ¥80-95（现价¥55.93 近支撑¥55）

📋研究记录

共 9 份报告 · 显示 2 份 · 数据库接入后支持在线阅读

2026-08-2926H1跟踪

立讯精密 26H1 业绩跟踪（增持⭐⭐⭐⭐ 首次）

立讯精密_业绩跟踪_20260829.md

2026-04-14裁判

多空对比裁判报告

立讯精密_多空对比裁判_20260421.md

立讯精密

9 阶段收益与天花板锚

天花板锚点对照（立讯精密估值分析）

扣非净利润与毛利率轨迹

阶段叙事详解

💡 投资方法论核心启示

多空博弈观点

财务分析

深度分析