速腾聚创

02498.HK · 港交所主板 · 激光雷达 / ADAS + 机器人感知

+52%~+120%

多头目标 HK$38-55 vs 现价 HKD 24.98

增持（多头）

HK$38-55

+52%~+120%

置信度 30%

中性

5.0/10

HK$22-30

仓位标配

减持（空头）

HK$14-18

-44%~-28%

公司投资逻辑

全球车载激光雷达装机量第二、机器人激光雷达爆发式增长，以「AI+机器人技术平台」为战略愿景的感知+执行方案商。

增长：机器人激光雷达爆发（+1140%）+ 具身智能延伸；竞争：ADAS份额被华为侵蚀，Robotaxi全球主导

多头 2026-05-26·空头 2026-05-26·裁判 2026-05-26

🔭市场预期差（Variant View）

核心分歧：机器人爆发+盈利改善 vs ADAS份额侵蚀+价格战压制

✅ 多头认为市场忽略了

🤖机器人业务爆发+1140%，Active Camera+灵巧手具身智能布局
⚡FY2025Q2首次单季盈利，毛利率26.5%持续快速改善
📈Robotaxi全球Top10中6家采用，客户30家133款车型定点
💰FY2026全年盈利验证后，SOTP估值HK$38-55，+52%~+120%空间

⚠️ 空头认为市场过度关注

⚠️全年Non-GAAP仍亏损1.46亿，FY2026全年盈利是真正验证节点
📉ADAS市场份额被华为反超（21% vs 华为28%），格局恶化
💸ASP价格战持续，1450元/台两年-84%，毛利率改善能持续存疑
🤖机器人具身智能商业化路径不明确，变现时间线不确定

多空博弈观点

多头 1600 票vs空头 1868 票

🟢 多头观点

增持 · HK$38-55

🤖 机器人业务爆发式增长：+1140%，从感知硬件延伸至具身智能

机器人激光雷达出货30.3万台（+1140%），Active Camera AC1+Papert 2.0灵巧手（20 DOF）已发布；合作宇树/越疆等20+人形机器人企业；全球机器人激光雷达市场TAM快速扩大

285票

⚡ Q2首次单季盈利：毛利率26.5%持续改善，芯片化降本见效

FY2025Q2首次单季盈利，毛利率从FY2022 -7.4%→FY2024 17.2%→FY2025 26.5%，持续快速改善；SPAD-SoC数字化架构降低BOM成本

248票

📈 Robotaxi全球主导：全球Top10中6家采用速腾，客户粘性极强

Robotaxi领域全球Top10中6家采用速腾激光雷达；客户数从22家→30家，133款车型定点；日本Top2车企独家+欧美8个定点

215票

💰 FY2026目标全年盈利：从「激光雷达公司」升级为「机器人技术平台」

FY2026全年Non-GAAP盈利是核心验证节点；EM4大规模量产（2026年快速上量）；Active Camera+灵巧手商业化打开长期空间

192票

🔴 空头观点

观望 · HK$14-18

⚠️ 全年Non-GAAP仍亏损：FY2025净亏损1.46亿，盈利未完全验证

FY2025Q2首次单季盈利，但全年Non-GAAP仍亏损1.46亿；FY2026全年盈利是核心验证节点，若不及预期估值将面临压力

272票

📉 ADAS市场份额被华为反超：21% vs 华为28%，竞争格局恶化

2025Q1 ADAS市场份额：华为28% vs 速腾21%，从领先变为落后；华为快速崛起打破双寡头格局，CR3>90%但格局从双雄变三足鼎立

245票

💸 ASP价格战持续：2025年1450元/台（-52%），毛利率改善能否持续存疑

ASP从2022年9300元→2024年3000元→2025年1450元，两年下跌84%；200美元/台成为新常态；禾赛ATX以激进降价反击

218票

🤖 机器人业务变现不确定：Active Camera+灵巧手商业化路径尚不清晰

Active Camera AC1+Papert 2.0灵巧手处于早期阶段；机器人具身智能商业化时间线不明确；短期难以形成规模收入

193票

核心分歧维度 · 裁判评判

分歧维度 · 多头观点

投票

空头观点 · 裁判

机器人业务变现机器人出货+1140%，Active Camera+灵巧手打开长期空间

180/220

具身智能商业化路径不明确，短期难以形成规模收入平局

ADAS竞争格局客户30家133款车型定点，全球化突破（欧美日8个定点）

150/250

ADAS份额被华为反超（21% vs 28%），双寡头变三足鼎立空头偏多

盈利能力改善Q2首次单季盈利，毛利率26.5%持续快速改善，芯片化降本

200/200

全年Non-GAAP仍亏损1.46亿，FY2026全年盈利是真正验证节点平局

价格战风险1450元/台ASP已接近成本线，价格战最激烈时期或已过

130/270

ASP两年-84%，禾赛ATX激进降价，价格战远未结束空头偏多

⚖️

Hermes 裁判点评

评分 5.2/10 · 中性

速腾聚创是全球车载激光雷达装机量第二（2024年中国第一）、机器人激光雷达爆发（+1140%）的核心标的。SPAD-SoC数字化架构+具身智能延伸（Active Camera+灵巧手）提供长期想象空间。FY2025Q2首次单季盈利，FY2025毛利率26.5%持续改善。但：Non-GAAP全年仍亏损、ADAS市场份额被华为反超（21% vs 华为28%）、价格战压制ASP。裁判评分5.0/10，建议标配，等待FY2026全年盈利验证。

增长确定性

7/10

盈利质量

4/10

竞争格局

5/10

估值吸引力

5/10

空头风险

5/10

最高优先级跟踪指标

机器人出货量增速当前 +1140% | >+100%=多头验证

Non-GAAP净利润当前全年仍亏损 | 转正=多头验证

ADAS市场份额当前 20.9%（华为28%） | >25%=多头 / <20%=空头

仓位建议

HK$24.98（当前）标配合理区间，等待FY26盈利验证

HK$18以下减配跌破空头区间

HK$35+减配接近目标价上限

财务分析

核心财务指标（FY2021-FY2025）

指标	FY2021	FY2022	FY2023	FY2024	FY2025
营收(亿元)	352	527	641	744	881
YoY	—	+49.7%	+21.6%	+16.1%	+18.4%
毛利(亿元)	-39.5	209	274	439	574
毛利率	-11.2%	—	5.3%	10.5%	12.0%
净利润(亿元)	-85	-108	2	15	31
净利率	-24.3%	-20.5%	0.3%	2.0%	3.5%
ROE	—	—	2.4%	3.8%	6.3%
经营现金流(亿元)	—	—	—	265	~350

营收走势（亿元）

毛利率 / 净利率 / ROE

深度分析

全球车载激光雷达装机量第二、机器人激光雷达爆发式增长，以「AI+机器人技术平台」为战略愿景的感知+执行方案商。

地区	收入占比	定位
ADAS（乘用车）	~65%	M3/MX/EM4，乘用车OEM，份额20.9%（华为28%）
机器人感知	~33%	Airy/E1R，宇树/越疆等20+人形机器人企业
Robotaxi/其他	~2%	全球Top10中6家采用Robotaxi

核心资产是SPAD-SoC数字化技术（行业领先）+ 30家车企133款车型定点（客户广度）+ Active Camera+灵巧手（具身智能布局）。

估值分析

极端打击

HKD 8-68%

Davis双杀 · FY2026全年亏损+华为+禾赛双杀+价格战崩塌

基准悲观

HKD 14-44%

Davis双杀 · FY2026全年亏损，PS倍数压缩至4x

裁判中性区间

HKD 24-4%

SOTP · FY2026盈利验证中，HK$22-30合理区间

中性偏多

HKD 38+52%

FY2026E PE 40x · FY2026全年盈利+机器人出货>50万台

多头乐观

HKD 55+120%

SOTP乐观 · FY2026全年盈利+具身智能商业化突破

投资跟踪池框架

综合置信度 74%

跟踪指标库

核心逻辑	跟踪指标	状态	最新
L1 机器人业务爆发	季度机器人激光雷达出货量增速目标>+100%/年	✅	FY2025：30.3万台（+1140%）
L2 FY2026全年Non-GAAP盈利	Non-GAAP净利润目标转正	🔄	FY2025Q2首次单季盈利，全年仍亏1.46亿
L3 ADAS市场份额企稳	中国ADAS市场份额目标>25%	⚠️	2025Q1：21%（华为28%）
L4 毛利率持续改善	综合毛利率目标>30%	✅	FY2025：26.5%（持续改善）

置信度演变（贝叶斯更新）

逻辑	初始	Q2	Q3	当前	权重
L1	60%	70%	80%	88%	30%
L2	55%	58%	60%	62%	30%
L3	65%	60%	50%	45%	20%
L4	70%	72%	75%	78%	20%
综合	—	—	—	74%	100%

贝叶斯更新规则

大幅超预期

+15%~+20%

略超预期

+5%~+10%

符合预期

0%~+5%

略低于预期

-5%~-10%

大幅低于预期

-15%~-20%

综合置信度

0%74%100%

建立当前 74%100%

关键跟踪节点

2026-04FY2025全年业绩公告发布⏳ 已确认

2026-08FY2026中期业绩（机器人出货量）⏳ 待发布

2027-03FY2026全年业绩（Non-GAAP盈利验证）⏳ 待验证

仓位建议（凯利公式）

上涨空间

+86%

HK$24.98→HK$38

下跌空间

-36%

极端情景

盈亏比

1.8:1

86/36

胜率(p)：69.5%

理论仓位：69.5% − (30.5%/1.8) = 52.6%

约束后（上限20%单票）：15-25%

📌 SOTP HKD 25提供硬底部，建议分批建仓：HKD 18初始15%，HKD 14-15加仓至25%

📋研究记录

共 2 份报告 · 显示 2 份

2026-05-26对比

禾赛 vs 速腾：激光雷达双雄对比

hesai-vs-robosense_20260526.md