当前状态与观察条件
基准日 16.68 港元对应 PB 1.9292 倍、PS 3.1316 倍，PB 分位 7.02%（584 个正样本）、PS 分位 2.53%（673 天全样本），两项都在区间下沿，市盈率无法参与比较。当前判断是：收入规模与亏损收窄都已兑现，收窄的方向在 2026 年中期被数据打断。2025 财年营业总收入 20.71 亿元同比增 21.70%、归母 -1.46 亿元同比收窄 69.71%；2026 年中期营业总收入 10.65 亿元同比增 29.46%、归母 -1.61 亿元同比扩大 6.78%。 ① 机器人业务能否超过 ADAS。2024 财年 ADAS 占主营 80.98%、机器人及其他 12.04%；2025 财年 ADAS 收入 11.06 亿元同比降 17.18%、占比塌到 56.98%，机器人及其他收入 7.10 亿元同比增 257.68%、占比升到 36.57%。看 2026 全年机器人及其他占比能否站上 45%。估值锚要从车载装车周期切到机器人量产节奏，两者周期长度不一样。 ② 毛利率能否守住 21% 一线。2023 财年毛利率 8.36%，2025 财年升到 26.49%，2026 年中期回落到 21.79%，比 2025 年中期的 25.94% 低 4.15 个百分点。看 2026 全年毛利率能否回到 25% 以上。这条比机器人占比更重，产品换赛道的同时毛利率往下走，新业务的定价能力还没建立。 ③ 亏损收窄能否重启。归母从 2023 财年 -43.37 亿元收窄到 2025 财年 -1.46 亿元，三年收窄 96.64%，但 2026 年中期同比扩大 6.78%。看 2026 全年归母亏损能否收窄到 1.0 亿元以内。这条已被打断一次，2026 年报是第二次检验。 三项里 ② 最重、① 次之、③ 最轻。证伪点在 2026 年报：如果全年毛利率回到 25% 以上且机器人占比站上 45%，本页「定价能力未被证实」的判断作废；如果毛利率停在 21% 一线、机器人占比停在 40% 附近，亏损收窄只是低基数的算术结果，估值应继续向 PS 分位 2.53% 一侧靠拢。
市盈率在这只票上不是「不好用」，是根本不存在：673 个交易日里滚动市盈率无一天为正， 基准日读数 -43.6675 倍也仍是负的。pePercentile 这个键在 JSON 里存在、值是 null（配套的 pePosSampleDays = 0）；peTop 是一个 value / date / price 三项全 null 的空节点， 只留了一段说明文字。peAvg 四段也都是 null。本页因此不给 PE 分位、不给 PE 极值、不显示 PE 段均—— 三项全空的指标，硬凑一个数字出来只会让读者误以为存在可比口径。能用的只有 PB 与 PS 两条线，而这两条还要各带一个限定：PB 有 89 天为负， 它的 7.02% 只在 584 天正样本上成立； PS 2.53% 是 673 天全序列口径。
两个分位数看上去是两条独立佐证，实测 PS 比基准日更低的日子有 17 天，PB 更低的有 130 天（正样本口径 41 天），而只 PS 更低的天数是 0 天 —— 也就是说 PS 更低的那 17 天，PB 全部也已经更低。所以 2.53% 比 7.02% 更极端，而不是两者一起构成下限的证据。原因是 PB 把 89 天负读数排除在样本外，PS 一项都没排除。 本页把两个分位并列时必须带上这个关系，否则读者会重复计数同一次下跌。
②最重、①次之、③最轻：②决定毛利率下行是新业务的定价能力问题还是过渡期问题，①决定估值锚能不能从车载切到机器人，③已经被 2026 年中期打断一次。② 看 FY2026 毛利率能否回到 25% 以上 —— 做不到，26.49% 的三年上行就是规模效应的终点，机器人业务至今没有证明自己的定价能力。① 看 FY2026 机器人及其他占比能否站上 45% —— 做不到，说明 ADAS 的收缩还没被第二条曲线接住。③ 看 FY2026 归母亏损能否收窄到 1.0 亿元以内 —— 做不到，2026 年中期同比扩大 6.78% 就不是低基数的算术结果。证伪点集中在 FY2026 年报的毛利率与机器人占比两项上。
估值框架：净资产为负的那 89 天怎么定价
速腾聚创的争议不在激光雷达的技术路线，而在上市时净资产为负这件事怎么定价。2024-01-05 挂牌，发行价 43 港元首日收 43 港元，溢价 0.00%，此后 158 个自然日涨 111.16%。这轮上涨发生时净资产要到 2024-05-20 一季报之后才转正，前 89 个交易日的市净率读数全是负数。本页框架分三步：先讲清 PB 为负区间与正样本口径的分位差，再把机器人占比上升与 ADAS 收缩放在一起看，最后用 2026 年中期亏损不降反升检验「亏损收窄」叙事还成不成立。顺序不能颠倒，因为 7.02% 这个分位是在 584 天正样本上算的，按 673 天理解会低估读数的局限。
第一层｜单品的装车天花板。2025 财年 ADAS 产品收入 11.06 亿元占主营 56.98%、机器人及其他 7.10 亿元占 36.57%，解决方案 0.78 亿元占 4.00%，服务及其他 0.48 亿元占 2.45%。收入集中在两条产品线上，解决方案与服务合计不到 7%，软件与算法服务还没成为独立收入来源。 第二层｜区域的天花板。2025 财年中国内地 18.11 亿元占 93.32%、其他地区 1.30 亿元占 6.68%；2026 年中期内地 9.18 亿元占 90.01%。境外占比从 2023 年中期的 10.70% 掉到 2024 年中期的 3.68%，两年没修复，决定它是全球还是单一区域供应商。 第三层｜估值口径的天花板。PB 分位 7.02%、PS 分位 2.53%，两项都在区间下沿，市盈率因全区间为负给不出读数。PE 缺位意味着只能用 PB 与 PS 判断，而 PB 的分位建在 584 天正样本上。 第四层，代价是什么。代价是配售换现金、回购换信号，两样都没换来估值抬升。两次配售共 3200 万股、36 次回购共 1377.29 万股，股本从 4.4921 亿股净增到 4.8447 亿股、摊薄 7.85%，而基准日 PB 只有顶部的 16.72%、PS 只有 10.90%。资金层面的动作做完了，价格一分没兑现。
上市前 89 个交易日净资产为负，市净率读数为负，区间 2024-01-05 至 2024-05-17，05-20 转正 7.7201 倍。 PB 分位 7.02% 建在 584 个正样本上，不是 673 天；含负值口径的真正 PB 底是 -3.0469 @2024-01-09。 市盈率字段 673 天无一天为正，滚动口径亦然，PE 极值、分位与段内均值全部取不到。 股本 4.4921→4.8447 亿股，名义摊薄与真实摊薄同为 7.85%。
核心洞察
速腾聚创上市首日收 43 港元，与发行价一分不差，溢价 0.00%，此后 158 个自然日涨到 90.80 港元。 这轮上涨最特别的地方在于，它发生在净资产为负的区间里——上市后前 89 个交易日市净率读数全是负数，要到 2024-05-20 一季报之后才转正 7.7201 倍。当时定价锚定的是即将到来的装车量，账面价值要晚近四个月才跟上。 三年后基准日 16.68 港元，市净率 1.9292 倍对应正样本分位 7.02%，市销率 3.1316 倍对应 2.53%。收入从 11.66 亿元做到 20.71 亿元，归母亏损从 -43.37 亿元收窄到 -1.46 亿元，可 2026 年中期归母 -1.61 亿元同比反而扩大 6.78%——上市以来第一次中期亏损不降反升。资产负债率 2023 财年的 377.24% 到 2026 年中期的 32.63%，账面修复完成了，盈利修复停在这里。
首日零溢价、上市即按 43 港元定价，前 89 个交易日市净率读数为负，最深 -3.0469 倍。涨到 90.80 港元时市净率已经 11.5389 倍，账面价值的转折点要等到 2024-05-20，比股价顶晚了近四个月。
ADAS 收入 2025 财年同比降 17.18%、占比从 80.98% 塌到 56.98%，机器人及其他收入同比增 257.68%、占比升到 36.57%。业务结构确实换了，可同期毛利率从 2025 财年的 26.49% 退到 2026 年中期的 21.79%。
归母三年收窄 96.64% 是个漂亮的算术结果，但 2026 年中期同比扩大 6.78%。市盈率 673 天全为负、给不出任何分位，这家公司现在只能用市净率和市销率定价，而这两项都在区间下沿。
| 证据 | 读数 |
|---|---|
| 估值可用性 | 市盈率 673 个交易日无一天为正，PE 极值与分位全部取空；市净率 89 天为负，分位建在 584 天正样本上；市销率 673 天全程可用。 |
| 产品结构换轨 | ADAS 占比从 2024 财年 80.98% 降到 2025 财年 56.98%，机器人及其他从 12.04% 升到 36.57%、收入同比增 257.68%。 |
| 亏损收窄与毛利率 | 归母 2023 财年 -43.37 亿元收窄到 2025 财年 -1.46 亿元，2026 年中期 -1.61 亿元同比扩大 6.78%；毛利率同期从 26.49% 退到 21.79%。 |
方法论与已知缺口
隐含股本取估值表总市值(亿) ÷ q_ 表未复权收盘价，与 ss_ 表 46 个时点在 45 个重叠时点交叉验证，最大偏差 0.000%、缺口 0 个月。上市后无拆股或股份合并，名义摊薄与真实摊薄同为 7.85%。
市盈率字段 673 个交易日无一天为正，极值、分位与段内均值一律取空。市净率有 89 天为负，分位改在 584 个正样本上计算，PB 底同时给出正样本 1.4307 与含负值口径 -3.0469 两个读数。
营收与归母取 f_ 表合并报表，科目单位亿元、币种人民币元；四项比率取 a_ 表按报告期与报告期类型定位。主营构成取 mo_ 表，数额单位为元需除 1e8，分产品与分地区两套口径分别取用，不交叉相加。
按 30% 阈值切出四段：涨 111.16% / 跌 87.86% / 涨 357.35% / 跌 66.90%，段长 158 / 85 / 174 / 582 个自然日，前三段 85 到 174 天、最后一段 582 天。25% 阈值会切出同样的四段，因为四段的涨跌幅都远离 25% 与 30% 的分界带。40% 阈值只切三段，会把 S2 与 S3 合并成 -65.22%，抹掉「机器人叙事推高、盈利预告次日复市大涨、随后三年磨底」这个次序。三档里只有 30% 保住了这个次序。
分段复盘（4 段 · 673 个交易日 · 涨 2 跌 2）
| 段 | 区间 | 交易日 | 自然日 | 涨跌 | 振幅 | PS 起→终 | 一句话 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| S0 | 2024-01-05 ~ 2024-06-11 | 105 | 158 | +111.16% | 161.7% | 21.66 | 零溢价上市，靠车载放量与港股情绪抬到顶 |
| S1 | 2024-06-11 ~ 2024-09-04 | 61 | 85 | -87.86% | 724% | 8.53 | 破发加回购止不住，从顶跌到上市以来最低 |
| S2 | 2024-09-04 ~ 2025-02-25 | 115 | 174 | +357.35% | 357.4% | 6.01 | 机器人叙事接棒，量产预期推动反弹 |
| S3 | 2025-02-25 ~ 2026-09-30 | 395 | 582 | -66.9% | 216% | 8.01 | 配售摊薄叠加亏损未减，三年磨底 |
本表的涨跌 / 振幅两列是 JSON 里的 number，页面自己补的 % 号—— 本家 phases[].return 存的是 111.16 而不是 "+111.16%"，period 存的是自然日天数 158 而不是日期区间字符串， 所以本表单独有一列「自然日」而不是照抄别家的区间列。 实测复核：S0 111.16%、S1 -87.86%、S2 357.35%、S3 -66.9%，与 JSON 自报一致。 合计校验：Σn = 676 = 673 + 3， 段均 169 个交易日；Σ自然日 999、段均 249.8。 最长段 S3（395 个交易日 / 582 自然日， 占全序列自然日的 58.3%）、最大涨幅段 S2（357.35%）、最大跌幅段 S1（-87.86%）、 最大振幅段 S1（724%）。
S0 / S1 / S2 分别只有 105 / 61 / 115 个交易日， 全部剧情发生在 上市后 2025-02-25 之前； 之后是 S3 的 395 个交易日 / 582 自然日，占全序列自然日的 58.3%。S3 的振幅 216% 明显小于前三段（S1 是 724%、S0 是 161.7%），净跌 87.86%。这意味着段标签里的「三年」对不上数字：S3 实测 582 自然日 = 1.59 年， 而从上市首日到基准日也只有 2.74 年 ——整段历史里没有任何一个「三年」。 这也是本页订正清单里的一条（见第 11 节）。
JSON 的 peAvg 四段都是 null， 因为 PE 673 天无一天为正；pbAvg 的 S0 是 null，因为该段 105 个交易日里 89 天 PB 为负、 直接取均值会让一个正负混合的读数失去意义。这两个 null 是「按规则置空」，不是「没有数据」；本页表格里 PB 段均一列对 S0 显示为"—"， 其余三段分别是 置空 / 3.61 / 3.3 / 3.91。四段里PS 段均是全程唯一没有置空的指标（21.66 / 8.53 / 6.01 / 8.01），这也从侧面印证了本家只有 PS 一条完整的估值序列。
估值读数与分位（PB 正样本 584 天 / PS 全序列 · PE 不给）
| 指标 | 基准日 | 上市首日 | 分位（<） | 分位（<=） | 分母 | 落档 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| PE | -43.6675 | -7.9473 | 不给 | 不给 | 0 天 | 不给（673 天零正值） |
| PB | 1.9292 | -3.0363 | 7.02 | 7.19 | 584 | 第 5 档 地板 |
| PS | 3.1316 | 28.6261 | 2.53 | 2.67 | 673 | 第 5 档 地板 |
正样本底 1.4307 倍（2024-09-04）与 含负值口径底 -3.0469 倍（2024-01-09）是两个不同的读数，差 4.4776 倍。 上市后前 89 个交易日（2024-01-05 ~ 2024-05-17）净资产为负，PB 读数全为负，这段根本不在 7.02% 这个分位的分母里。按 584 天理解会低估这个读数的局限， 按 673 天理解会算出一个错的数：全序列口径下 PB 分位是 19.32%，正样本口径才是 7.02%。JSON 的 riskNote 第一条与 methodology 第二条都把这件事 列为口径风险，本页把它前置到这里。
市盈率在 673 个交易日里无一天为正，因此市盈率极值、当前值、分位与各段均值全部取不到，这四项在页面上均不展示。替代口径有两条：一是市净率，但上市前 89 个交易日读数为负，分位 7.02% 只在 584 天正样本上成立；二是市销率，673 天全程可用，分位 2.53%。判断估值位置时以市净率与市销率为准，市盈率缺位意味着无法用常规的「贵不贵」框架评价这家公司，只能用净资产与收入规模两条线。
纵轴为对数刻度。3 个多点圆点是关键节点所在交易日， 虚线是 3 个阶段边界。 图上不含 PE / PB / PS —— 三条估值线的形态见上方五档表。
五档分布（bubble = q75 × 2）—— PE 一栏在本家是伪分档
| 档 | 区间 | 天数 | 占比 |
|---|---|---|---|
| 泡沫 | -7.8966 ~ max | 286 | 42.5% |
| 高位 | -3.9483 ~ -7.8966 | 0 | 0.0% |
| 中枢 | -31.1014 ~ -3.9483 | 168 | 25.0% |
| 低位 | -43.0916 ~ -31.1014 | 168 | 25.0% |
| 地板 ← 当前 | -121.8132 ~ -43.0916 | 168 | 25.0% |
五档加总 790 > 673、多重 117 天 —— bubble = -7.8966 是负数，「泡沫档 v > bubble」把 286 个负 PE 全收进去了。这不是分档，是 PE 失效的算术残留。
| 档 | 区间 | 天数 | 占比 |
|---|---|---|---|
| 泡沫 | 8.5432 ~ max | 11 | 1.6% |
| 高位 | 4.2716 ~ 8.5432 | 158 | 23.5% |
| 中枢 | 3.6586 ~ 4.2716 | 168 | 25.0% |
| 低位 | 2.0921 ~ 3.6586 | 168 | 25.0% |
| 地板 ← 当前 | -3.0469 ~ 2.0921 | 168 | 25.0% |
| 档 | 区间 | 天数 | 占比 |
|---|---|---|---|
| 泡沫 | 20.6056 ~ max | 67 | 10.0% |
| 高位 | 10.3028 ~ 20.6056 | 102 | 15.2% |
| 中枢 | 8.593 ~ 10.3028 | 168 | 25.0% |
| 低位 | 5.0548 ~ 8.593 | 168 | 25.0% |
| 地板 ← 当前 | 2.9357 ~ 5.0548 | 168 | 25.0% |
PB 与 PS 都是成立形态（bubble 都小于 max）， 合计都 = 673、未归属 0、多重 0， 当前双双落在第 5 档地板。 但两个「地板」的天数构成差别很大：PS 有 67 天进泡沫档、地板 168 天（bubble 20.6056 与 max 28.7259 之间有一段真实的泡沫区间）， 而 PB 泡沫档只有 11 天（bubble 8.5432、max 11.5389）——也就是说上市两年半里，只有 11 天把 PB 推到 2×q75 之上，最高只到 11.5389 倍。 而 PS 有 67 天，最高达 28.7259 倍（上市后第 2 个交易日）。两条线同时落地板时要说清它们不是同一件事：PB 地板 = 账面价值被亏损吃掉，PS 地板 = 收入涨了但市值跌更多。PE 的五档则完全不能用：q1/q50/q75 全为负、bubble = -7.8966也是负数， 「泡沫档 v > bubble」收走 286 个负值， 五档加总 790 > 673、多重 117。 本页保留这张表只作 PE 失效的证据。
上市 · 回购 · 配售 · 股本
issuePrice = 43 港元、listPrice = 43 港元，两者相等，firstDayVsIssue = 0%（溢价 0.00%）。listMV = 193.16 亿港元 = 43 × 4.4921，上市日与基准日都没有股本口径差。listPS = 28.6261 倍是全序列的 98.37% 分位附近，listPB = -3.0363 倍、listPE = -7.9473 倍都是负数。listDate = 2024-01-05 是纯日期（本家没有「· 上市首日」后缀）， 也正好是序列首日与 sharesBaseDate = 2024-01-05。2024-01-05 在港交所主板挂牌，发行价 43 港元，发行股份 2290.98 万股（香港发售 229.10 万股），首日收 43 港元与发行价持平，溢价 0.00%。2024-02-06 超额配售 172.77 万股全部行使。上市首日 43 港元即发行价，基准日 16.68 港元较发行价跌 61.21%。
| # | 内容 |
|---|---|
| 1 | 2024-07-05 公告场内股份购回，至 2024-10-04 共执行 36 次「普通股转库存股」，合计 13,772,900 股，占上市时股本 4.4921 亿股的 3.07%。回购期间股价从 90.80 港元跌到 11.02 港元。 |
| 2 | 2025-04-07 与 04-08 两次转库存股 27.00 万股与 34.70 万股；2025-10-17、11-26 分别转库存股 29.00 万股与 32.30 万股；2026-06-22 至 09-24 共 6 次转库存股合计 151.00 万股。以上均为转库存股，不减少已发行总股本。 |
| 3 | 上市后两次配售：2024-12-18 完成 1000 万股，2025-03-05 完成 2200 万股，合计新增 3200 万股，已发行股本从 4.4921 亿股增至 4.8447 亿股，摊薄 7.85%。 |
本页最容易读反的一点：回购不减股本。36 次「普通股转库存股」合计 1377.29 万股 （占上市时股本 3.07%），但转库存股只是换个持有账户， 已发行总股本不变 —— JSON 的 methodology 第一条也这么写。真正改变股本的只有四项：全球发售、超额配售 172.77 万股、两次配售共 3200 万股、股份奖励 152.913 万股， 四项合计 3526 万股， 正好是 4.4921 → 4.8447 亿股的差额 （摊薄 7.85%，mult 1.0785）。本页股本完全自洽 —— 上市日与基准日两处市值都能用「价 × shares」复现，这是本批少数没有口径差的公司。
配售换现金 3200 万股、回购换信号 1377.29 万股， 而基准日 PB 只有顶部的 16.72%（1.9292 / 11.5389）、PS 只有顶部的 10.9%（3.1316 / 28.7259），股价较历史最高 -81.63%、 较发行价 -61.21%。回购全部发生在 S1 那 61 个交易日里，也就是跌得最急的那一段——从 90.8 港元一路买到 11.02 港元，36 次执行没有一次扭转方向。 这条与 JSON 的 ceilingFramework 第四层是同一个判断。
口径说明：市盈率全程不可用，市净率有 89 天为负、市销率全程可用，三项估值里只有两项能直接读。本页的读数局限集中在市净率：分位 7.02% 建在 584 天正样本上，而上市后前 89 个交易日的数据完全不在这个样本内。市值验证一律用 q_ 表未复权收盘价，基准日 16.68 港元对应 80.81 亿港元，隐含股本 4.8447 亿股与 ss_ 表 48446.86 万股一致。
本家没有的键：peBottom（PE 无正值，连底也取不到， JSON 只给了空节点 peTop）、firstDayClose（首日收盘就是 listPrice）、overAllotShares（超额配售写在 listingWay 文字里，不是独立字段）、dpsSteps（上市以来零分红，dy 673 天全 null，currentDY = null）、hSharesFloat / hFloatPct / hFloatMult、issueShares（发行股份 2290.98 万股写在 listingWay 里）都不存在。pePercentile 这个键存在但值为 null，peTop 存在但是空节点 —— 两者都不是「键不存在」，本页按空值渲染。
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 11.66 | 17.01 | 20.71 |
| 归母净利润（亿元） | -43.37 | -4.82 | -1.46 |
| 毛利率 | 8.36% | 17.2% | 26.49% |
| 销售净利率 | -386.64% | -29.22% | -7.47% |
| ROE（摊薄）← 占位，不是读数 | 0% | 0% | -4.26% |
| 资产负债率 | 377.24% | 25.75% | 27.73% |
营收 1.78 倍、亏损收窄 96.64% —— 但两列都不能线性外推：营收 11.66 → 20.71 亿元 （累计 1.78 倍、年化 33.27%）， 同比 45.88 / 21.75%。 归母 -43.37 → -1.46 亿元， 逐年减亏 38.55 / 3.36 亿元，三年收窄 96.64% （96.63）。 销售净利率 -386.64 → -29.22 → -7.47%，FY2023 的 -386.64% 与资产负债率 377.24% 都是真实读数，不是异常值 —— 那一年净资产为负。 毛利率 8.36 → 17.2 → 26.49%（三年单调上行，FY2025 是最高点 26.49%），与「亏损收窄」同向，这也是本家与其它批次最不同的一点：毛利率改善的同时亏损在收窄，两条线不打架。ROE 一列的 0 / 0 是占位不是读数， JSON 的 financials.note 与本页用斜体标出同一件事。
只有 3 个财年这件事本身就是一条信息：a_ 表对 FY2021 与 FY2022 完全没有记录， 所以本页不列这两年 —— 但 f_ 表里这两年营收是 3.50 与 5.62 亿元，也就是说公司 2021 到 2025 五年营收由 3.50 增至 20.71 亿元，这条轨迹在 f_ 表完整可查。 把只列 3 年理解成「公司只有 3 年历史」是错的， 正确理解是「比率表只有 3 个可比年度」。
关键节点（3 组 / 6 个锚点 + 1 个空节点）
上市首日 2024-01-05 到股价最高 90.8 港元 （2024-06-11，第 105 个）用了 158 个自然日；而净资产转正发生在 2024-05-20（第 90 个交易日，上市后第 136 个自然日），PB 读数从 -1.8733 倍跳到 7.7201 倍，次日股价涨 16.87%。转正比股价顶早了 22 个自然日，不是晚了 —— 本页第 11 节把 JSON 里写反方向的那两处标了出来。 股价最低 11.02 港元在 2024-09-04（第 165 个），同日 PB 正样本底 1.4307 倍与 PS 底 2.9357 倍 三合一，也是市值底 49.69 亿港元。 PS 顶 28.7259 倍在 2024-01-09（第 3 个交易日， 即上市后第 2 个交易日），比股价顶早 154 天、也比 PB 顶早 0 天。从顶到底 -81.63%（市值从 409.45 亿到 49.69 亿）。
| 节点 | 日期 | 第几天 | 价格 | 补充 |
|---|---|---|---|---|
| 历史最高 + PB 顶 | 2024-06-11 | 105 | 90.8 | 港元，同日 PB 11.5389 倍也是全序列最高，市值 409.45 亿是上市以来最高；PB 恰好在这之前 22 天（2024-05-20）就已转正到 7.7201 倍。 |
| 股价底 + 三底同刻 | 2024-09-04 | 165 | 11.02 | 港元，同日 PB 正样本底 1.4307 倍与 PS 底 2.9357 倍同时见底，市值 49.69 亿是上市以来最低；较发行价 43 港元已跌 -61.21%。 |
| PS 顶 | 2024-01-09 | 3 | 43.15 | 单点 · 第 3 个交易日（上市后第 2 个交易日）PS 就冲到 28.7259 倍，是全序列最高；同日 PB 还是 -3.0363 倍的负值，账面价值还没转正。 |
histHigh：全区间最高价 90.80 港元，出现在 2024-06-11，与 PB 顶 11.5389 倍同日。该日为 S0 段末兼 S1 段首，按枢轴归前一段 S0。上市首日 43 港元到这一日累计涨 111.16%。
pbTop：11.5389 倍，2024-06-11，与全区间股价最高日同日。该日净资产转正仅一个多月，账面价值基数极小导致市净率读数被放大。
cycleLow：全区间最低价 11.02 港元，出现在 2024-09-04，与 PB 正样本底 1.4307 倍、PS 底 2.9357 倍同日。该日为 S1 段末兼 S2 段首，按枢轴归前一段 S1。距全区间最高跌 87.86%，是本区间最深的一次回撤。
pbBottom：1.4307 倍，2024-09-04，与全区间股价最低日同日。这是 PB 正样本（净资产为正）中的最低读数；若按含负值口径，真正的 PB 底是 2024-01-09 的 -3.0469 倍，上市后前 89 个交易日读数全为负数。两者必须分别陈述。
psBottom：2.9357 倍，2024-09-04，与全区间股价最低日同日。2025 财年营收 20.71 亿元创历史新高，但市销率再未回到这个位置，因为市值同期跌到 49.69 亿港元。
psTop：28.7259 倍，2024-01-09，上市后第 2 个交易日。此时滚动收入口径下市销率读数最高，随后随收入增长单调压缩。
peTop 的 value / date / price 三项都是 null，只有 note 有文字： 「取不到。聚源市盈率字段 673 个交易日无一天为正，滚动口径读数全为负值，上市至今从未有过任何一个盈利年度或滚动盈利日，因此没有可取的市盈率极值。」
这里刻意不用「跳过」处理：本家 PE 不是缺数据，而是 673 天全为负所以没有极值可取。 页面如果不显示这个节点，读者会以为 PE 只是没被采集到； 显示出来才能传达「采集到了，结论是不存在」。
实测订正：JSON 文案与序列实测不一致之处
以下 7 处是逐段重算 dailyPrices / valuationSeries 之后， 与 JSON 原文对不上的地方。原文一律照实渲染、未改动（锚点说明在上面的卡片里，coreInsight / specialNote 在第 2、3 节）， 这里只把实测口径并列出来。JSON 未改。
| 位置 | JSON 原文写法 | 实测 |
|---|---|---|
| ① coreInsight.chain[0].note | 账面价值的转折点要等到 2024-05-20，比股价顶晚了近四个月。 | ★ 方向写反了。PB 转正 2024-05-20 早于股价顶 2024-06-11 共 22 个自然日，不是晚四个月。上市首日到转正 136 天、到股价顶 158 天，转正在前。 |
| ② coreInsight.lead | 账面价值要晚近四个月才跟上。三年后基准日 16.68 港元 | ★ 两处：转正不是「晚」而是早 22 天；上市首日 2024-01-05 到基准日只有 2.74 年，不是「三年后」。全区间长度本身就是 2.74 年。 |
| ③ phases[1].narrative | PB 均值 3.61 倍是四段最高。 | PB 均值最高的是 S3 的 3.91 倍（S3）；S1 的 3.61 倍在三个有效值里排第二。四段实测 pbAvg：置空 / 3.61 / 3.3 / 3.91。 |
| ④ phases[1].narrativeDeepAnalysis | PB 均值 3.61 倍与 PS 均值 8.53 倍都是四段最高。 | ★ 两项都不是最高。PB 最高是 S3 的 3.91 倍，PS 最高是 S0 的 21.66 倍（S0）。四段实测 psAvg：21.66 / 8.53 / 6.01 / 8.01。这一处与 ③ 是同一件事被说了两次，方向相反的是 S3 那一处。 |
| ⑤ phases[3].narrative | 股价 50.40 港元起步跌到 15.95 港元 | 段末是基准日 16.68 港元；15.95 港元是 S3 段内最低，出现在 2026-09-15（第 662 个交易日）。deepAnalysis 里写的是对的。 |
| ⑥ phases[3].label | 配售摊薄叠加亏损未减，三年磨底 | S3 实测 582 自然日 = 1.59 年，不是三年；即使从上市首日算到基准日也只有 2.74 年。整段历史里没有任何一个「三年」。 |
| ⑦ phase.peAvg / phase.pbAvg | peAvg 四段全 null；pbAvg 的 S0 是 null（按规则置空） | ✓ 实测一致。PE 673 天零正值所以段均取不到；S0 的 105 个交易日里 89 天 PB 为负，正负混合取均值会失意义。页面对这两个 null 显示为「置空」而不是 0。 |
①② 影响最大： ①② 两处把 PB 转正与股价顶的先后写反了 —— 原文把账面价值的转折点写成落在股价顶之后近四个月， 实测 2024-05-20 早于股价顶 2024-06-11 共 22 个自然日。方向一反，结论就从「账面价值滞后于股价」变成「账面价值先于股价见顶」，而后一种解释在本家曲线上更贴切：净资产转正次日股价就涨 16.87%，然后 22 个自然日后才摸到顶。 ③④ 两处是同一件事的两次自我矛盾：S1 说 PB 均值 3.61 倍是各段最高， S3 说 3.91 倍是各段最高， 实测四段 pbAvg 是 置空 / 3.61 / 3.3 / 3.91（S0 置空），最高的是 S3 而不是 S1； 同一段的 deepAnalysis 还把 PS 均值 8.53 倍也归进同一句断言， 而实测四段 psAvg 最高是 S0 的 21.66 倍。 页面上凡是断言「某段均值在各段里最高」的表述一律以实测为准， JSON 原文只在上面的表格里照实出现。
风险提示（3 条）
① 口径风险。上市前 89 个交易日市净率为负，PB 分位 7.02% 只覆盖 584 天正样本，读者按 673 天复算会低估这个读数的局限。
② 收窄风险。归母亏损三年收窄 96.64%，但 2026 年中期同比扩大 6.78%，低基数收窄已不能线性外推。
③ 换赛道风险。ADAS 收入 2025 财年同比降 17.18%、占比从 80.98% 塌到 56.98%，新主业还没证明能接住收入。
数据来源与口径
行情取 q_ 表（收盘价前复权与未复权双列），估值取 v_ 表（静态与滚动市盈率、市净率、市销率、总市值），财务取 f_ 表（合并报表，亿元，人民币元），比率取 a_ 表，主营构成取 mo_ 表，股本变动取 ss_ 表，公告取 an_ 表，分红取 bo_ 表（0 行，公司上市两年半以来从未派息，静态与滚动股息率字段均为空）。基准日 2026-09-30，市值 = v_ 表「总市值(元)」÷1e8；市值验证用 q_ 表未复权「收盘价(元)」，基准日 16.68 港元 × 隐含股本 4.8447 亿股 = 80.81 亿港元。隐含股本 = v_ 表市值 ÷ q_ 表未复权收盘价，与 ss_ 表 46 个时点在 45 个重叠时点交叉验证，最大偏差 0.000%。发行价 43 港元取自 q_ 表首日「昨收价(元)」与「开盘价(元)」两列，均为 43。段长口径为自然日，四段 158 / 85 / 174 / 582 天。2024-06-11 与 2024-09-04 均为无公告日，段内无跨段重复计数。公告表 an_ 覆盖 2023-06-30 至 2026-09-28 共 341 条，四段分别为 48 / 44 / 58 / 162 条，合计 312 条，噪声（变动月报表、翌日披露报表，中英文两种写法）过滤后业务类公告 14 / 5 / 8 / 38 条。估值可用性是本页最需要交代的一项：市盈率字段 673 个交易日无一天为正，滚动口径亦然，市盈率极值、分位与段内均值一律取不到；市净率有 89 天为负，区间 2024-01-05 至 2024-05-17，市净率分位 7.02% 改在 584 天正样本上计算；市销率 673 天全程可用，分位 2.53%。含负值口径的市净率最低读数是 2024-01-09 的 -3.0469，与正样本最低的 1.4307 是两个不同的读数，本页分别陈述。上市后无拆股或股份合并，股本从 4.4921 亿股增至 4.8447 亿股，摊薄 7.85%，名义摊薄与真实摊薄相同；ss_ 表 36 条「普通股转库存股」合计 1377.29 万股不减少已发行总股本，真正改变股本的只有全球发售、超额配售 172.77 万股、两次配售共 3200 万股、股份奖励 152.913 万股五次。财务取 f_ 表，「币种」字段全程为人民币元、「财务科目单位」全程为亿元，该表「同比(%)」列是值的变化率，亏损额变大记负数、变小记正数（2023 财年归母 -107.63% 是亏损扩大，2024 财年 +88.89% 与 2025 财年 +69.71% 是亏损收窄），本页文案按「亏损收窄/扩大」的语义表述，与表值符号相反之处已在 assertions 中逐条锁定。主营取 mo_ 表，数额单位为元需除 1e8，2025 财年分产品四项合计 19.4101 亿元与 f_ 营业总收入 20.70597 亿元相差 1.2959 亿元，为非主营部分，两套口径不混用。比率取 a_ 表，该表只覆盖 12 个报告期（2020-12-31、2023-12-31、2024 与 2025 各四期、2026-03-31 与 2026-06-30），2021 与 2022 财年完全没有记录，因此 financials.years 只列 2023 到 2025 三个财年。净资产收益率_平均 在 2023 财年、2024 财年与 2020 财年的 a_ 单元格是空字符串（这两年净资产为负，聚源未做计算），真实值取不到，financials.roe 对应两格以 0.00 占位表示不可计算，这两个 0.00 不是读数；资产负债率 2023 财年的 377.24% 是上市前的真实读数。
营收与归母取 f_ 表合并报表，科目单位亿元、币种人民币元，财年结束日 12-31。本页表格只列 2023 到 2025 三个财年：a_ 表对 2021 与 2022 财年没有任何记录，四项比率无从取起，这两年若留在表里只能填 0.00，会被读成「毛利率为零」。f_ 表里这两年营收 3.50 与 5.62 亿元，2021 到 2025 五年由 3.50 增至 20.71 亿元，这条轨迹在 f_ 表完整可查。四项比率取 a_ 表：销售毛利率 8.36% → 17.20% → 26.49% 逐年上行，销售净利率 -386.64% → -29.22% → -7.47% 亏损逐年收窄。净资产收益率_平均 在 2023 与 2024 财年的 a_ 单元格是空字符串——这两年净资产为负，聚源未做计算，真实值取不到，本页以 0.00 占位，这两个 0.00 不是读数；2025 财年净资产转正后才有 -4.26% 的真实值。资产负债率 2023 财年 377.24% 是上市前的真实读数，2024 财年一季度起降到 21.30%。主营构成取 mo_ 表，数额单位为元需除 1e8；2025 财年分产品四项合计 19.41 亿元，与 f_ 营业总收入 20.71 亿元相差 1.30 亿元，为非主营部分，两套口径不混用。
落单标记清洗：JSON 的 ceilingFramework（第 3 行）与 dataSource（第 1 行）各有一次未闭合的粗体标记 （前者 3 个星号、后者 13 个，都是奇数）。本页按行删掉行末那个落单标记后渲染，用户的 JSON 文件没有改动， 其余成对的粗体标记照常转成粗体。
速腾聚创
02498.HK · 港交所主板 · 激光雷达 / ADAS + 机器人感知
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多空博弈观点
财务分析
深度分析
全球车载激光雷达装机量第二、机器人激光雷达爆发式增长，以「AI+机器人技术平台」为战略愿景的感知+执行方案商。
详见 §5 投资跟踪池（置信度演变、凯利公式仓位建议在跟踪池内）。