安踏体育 (ANTA Sports)
02020.HK · 港交所主板 · 运动鞋服全球第三 · 多品牌矩阵
目标价中位 HK$102 vs 现价 HK$76.25
HK$95-110
+23%~+42%
置信度 72% · 基准 HK$77.40
胜率 72%
HK$95-110
仓位 8-12%（标准增持仓位，Q2 边际放缓保守取）
HK$60-70
-21%~-8%
中国体育用品多品牌矩阵绝对龙头——以安踏主品牌（大众运动）为稳定器、以FILA（高端时尚）为增长引擎、以DESCENTE/始祖鸟（高端户外）为第二曲线。主业：安踏主品牌(~45%)+FILA(~30%)+户外品牌群(~15%)
安踏体育的商业模式本质是多品牌体育用品集团，核心竞争力是多品牌矩阵覆盖不同消费层次（安踏大众+FILA高端+始祖鸟高端户外）。核心问题是主品牌增速放缓（占比45%但仅+2%）和FILA竞争加剧。；
当前价
昨收 HK$75.85 · 市值 2132.4 亿 HKD
目标价中位 / 隐含空间
HK$102.00
+33.8%
区间 HK$95-110（26H1 报告）
估值（TTM）/ 股息率
PE 14.2x · PB 1.65x · 股息率 3.35%
胜率 / 建议仓位
贝叶斯 70% → 72%（+2pp，8/10 逻辑验证）
📈 26H1 业绩变化（最新 · 营收创新高 + 经营利润率七年新高 · 首次评级增持）
2026-08-30 跟踪报告 · 中报 2026-08-26 披露26H1 营收 ¥435.07 亿 +12.9% 创新高（首破 400 亿）；经营利润 ¥117.6 亿 +16.1%；归母 ¥79.4 亿 +12.9%；毛利率 63.9%（+0.5pp）；经营利润率 27.0%（+0.7pp 七年新高）。
多品牌完成接棒：安踏 ¥177.7 亿 +4.8% / FILA ¥150.5 亿 +6.1% / 其他品牌 ¥106.9 亿 +44.2%（迪桑特+可隆流水破百亿）；Q2 流水全线放缓至低单位数是主要隐忧。
评级：🟡 增持 ⭐⭐⭐⭐（首次评级，接近强烈买入）目标价 HK$95-110（FY27E EPS × 17-19x），胜率 72%，仓位 8-12%。
业绩变化原因：店效驱动 + 多品牌矩阵接棒 + 户外高端化（其他品牌 +44.2%）——行业承压期（李宁 +2.8% / 耐克大中华 -13.9%）逆势创新高。 现价追踪：2026-09-04 快照 HK$76.25（报告基准 77.4，-1.5% 基本持平）；Q3/Q4 流水复苏是核心验证点。详细解读见下方「业绩跟踪 → 26H1 中报」。
业绩节点
关键催化
- 2026-10业绩26Q3 零售流水公告：安踏/FILA 能否从低单恢复中高单（核心验证点）
- 季度业务其他品牌全年维持 40%+（接棒验证）
- 季度业务彪马整合进展：亏损收窄路径（¥122.78 亿收购的战略重置）
- 持续业务全球化：东南亚千店 / 北美渠道扩张
- 持续风险行业承压：耐克/阿迪去库存价格战传导
同业对比 — 行情（2026-09-04 快照）× 核心定位
运动鞋服全球第三：26H1 营收 ¥435.07 亿 +12.9% 创新高 · 经营利润率 27% 七年新高 · 其他品牌 +44.2%| 公司 | 股价 | 涨跌 | 总市值（亿） | PE-TTM | PB | 定位 / 核心业务 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 安踏体育← 当前 | HK$76.25 | +0.53% | 2,132.4 | 14.2 | 1.6 | 全球第三 · 多品牌矩阵 |
| 李宁 | HK$13.56 | +2.42% | 350.5 | 10.8 | 3.5 | 中国第二 · 单品牌 |
| 特步国际 | HK$3.46 | +0.58% | 97.3 | 6.4 | 3.8 | 大众跑步 · 索康尼 |
| 361 度 | HK$4.46 | +1.25% | 96.8 | 6.7 | 1.4 | 大众市场 · 高股息 |
| 耐克 | $38.77 | +1.39% | — | 亏损 | — | 全球第一 · 大中华 -13.9% |
| 阿迪达斯 | $86.47 | +0.05% | — | 亏损 | — | 全球第二 · 复苏中 |
市值/股价：安踏及港股同业为 HKD；耐克/阿迪为美股 USD（行情源未返回 PE/PB 以「—」显示）。 安踏 PE-TTM 14.2x 显著高于李宁 10.8x / 特步 6.4x / 361 度 6.7x——溢价来自多品牌矩阵 + 经营利润率 27% 七年新高 + 全球第三地位； 但低于报告目标倍数（FY27E 17-19x），反映 Q2 流水放缓的定价。当日安踏微涨 0.5%。
💡 数据更新：跑 python3 scripts/fetch-quote-yahoo.py 02020.HK 2331.HK 1368.HK 1361.HK NKE ADDYY -o data/quote-anta-peers.json（雅虎主源，限流时腾讯回退）生成 data/quote-anta-peers.json， 再用 Edit 工具替换本 DASHBOARD const；评级/目标价/胜率/仓位来自 26H1 跟踪报告（2026-08-30）。
框架：安踏的争议不在这一轮跌了多少，在一只净资产 19 年涨 348 倍的公司，股价只涨了 13.97 倍，估值被压到 2.5 倍净资产，市场还愿不愿意给多品牌矩阵的溢价。上市首日市净率 76.0141 倍、市盈率 122.6765 倍，基准日市净率 2.4994 倍、市盈率 11.1656 倍。本页框架分三步：第一步用市净率与市销率，因为市盈率 4737 个交易日全程为正却混进了 2007 年那条失真序列；第二步拆开「净资产涨多少」与「倍数跌多少」，这是十九年里的主变量；第三步看多品牌与海外资产能不能撑住利润，而利润本身已经是这条时间线的峰值。 · 数据日：2026-09-30
三项倍数 4737 天全程为正，分位 11.29% / 9.99% / 10.51%；S1 与 S12 正样本 52 / 59 天不到下限，peAvg 置 null。
早期市净率失真：2007-07-10 至 2008-03-26 的 177 天落在 28.45 至 96.53 倍，S0 / S1 不作跨段比较，剔除后分位 10.37%。
bo_ 分红表 11 行最早 2022-01-12，前复权因子 37 处跳变。
an_ 覆盖起点 2021-01-04，S0 至 S9 零公告。
16 阶段收益与天花板锚
前复权 · 4737 个交易日 · 30% 峰谷门槛| 阶段 | 区间 | 涨跌幅 | 叙事 | 天花板锚（PB） | PE | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| S0 | 181 | 57.07 | 次新股高估值开局，经营数据刚起步 | 76.0141↓51.9633 | 122.6765↓95.9645 | |
| S1 | 73 | -45.25 | 上市半年破发，估值从 76 倍压到 28 倍 | 51.9633↓28.4519 | 95.9645↓27.9644 | |
| S2 | 928 | 217.63 | 净资产十倍扩张，股价只涨两倍 | 28.4519↓7.5774 | 27.9644↑28.6889 | |
| S3 | 382 | -63.59 | 利润连续三年增，股价从高位腰斩 | 7.5774↓2.1844 | 28.6889↓7.75 | |
| S4 | 1490 | 365 | 四年长牛，市盈率从 4.7 倍抬到 25 倍 | 2.1844↑5.9044 | 7.75↑25.4588 | |
| S5 | 103 | -30.64 | 股价高位急挫，业绩仍在加速 | 5.9044↓4.096 | 25.4588↓17.1281 | |
| S6 | 834 | 218.7 | 多品牌成型，估值与净资产同步扩张 | 4.096↑8.0231 | 17.1281↑35.6131 | |
| S7 | 125 | -37.41 | 单边调整四个月，估值打回三成 | 8.0231↓4.7449 | 35.6131↓19.1519 | |
| S8 | 387 | 161.94 | 利润两位数增长，估值冲到 10 倍净资产 | 4.7449↑10.3577 | 19.1519↑40.222 | |
| S9 | 133 | -41.69 | 疫情砸出深坑，估值回到六倍净资产 | 10.3577↓6.0404 | 40.222↓23.4568 | |
| S10 | 466 | 318.93 | 盈利预喜推股价到挂牌以来最高 | 6.0404↑17.9741 | 23.4568↑83.6132 | |
| S11 | 490 | -62.84 | 估值泡沫破裂，市净率从 18 倍回到 5 倍 | 17.9741↓5.0589 | 83.6132↓21.4416 | |
| S12 | 88 | 79.71 | 三个月反弹八成，报表却停在半年报 | 5.0589↑9.0914 | 21.4416↑38.5327 | |
| S13 | 360 | -47.36 | 配售与收购并行，股价回落四成 | 9.0914↓3.4401 | 38.5327↓19.1469 | |
| S14 | 259 | 70.46 | 合营公司上市，估值修复到 4.8 倍 | 3.4401↑4.7898 | 19.1469↑20.7802 | |
| S15 | 723 | -26.24 | 连续收购扩张，利润创新高而估值继续压缩 | 4.7898↓2.4994 | 20.7802↓11.1656 |
天花板锚点对照
第一层｜收入天花板。2026 中期营业总收入 451.15 亿元同比增 13.2%，mo_ 主营口径 435.07 亿元，分产品看服装 248.61 亿元占 57.10%、鞋类 171.58 亿元占 39.50%、配饰 14.88 亿元占 3.40%。按地区只披露中国大陆一项，地区维度无横向对比。
第二层｜利润天花板。销售净利率 25.10% 是中期峰值，销售毛利率 63.88% 仅次于 2024 中期的 64.08%，净资产收益率 13.80% 仍低于 2019 财年的 29.81%，资产负债率 38.39% 处于中位。收入连续 22 年增长，利润率提升空间已经很小。
第三层｜估值口径天花板。市盈率 11.1656 倍、市净率 2.4994 倍、市销率 2.103 倍，三项分位 11.29% / 9.99% / 10.51%。都在 11% 以下，而利润刚做到峰值——基本面最好、估值最便宜的组合。
第四层，代价是什么。代价是市净率从 76.0141 倍压到 2.4994 倍、压缩 30.41 倍。全区间极值比市盈率 32.8318、市净率 85.2290、市销率 19.9267，但这三个数混进了 2007 年那条失真序列；剔除后是 17.6213 / 15.8698 / 13.1836，顶端全部落在 2021-06-28。
归母净利润与毛利率轨迹
| 指标 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025 |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入（亿元人民币） | 505.94 | 557.79 | 640.61 | 732.34 | 832.18 |
| 归母净利润（亿元人民币） | 77.20 | 75.90 | 102.36 | 155.96 | 135.88 |
| 毛利率（%） | 61.64 | 60.24 | 62.59 | 62.17 | 62.00 |
| ROE（%） | 29.17 | 23.97 | 23.84 | 27.56 | 21.31 |
f_ 表币种全程人民币元、财务科目单位已是亿元，页面上不再除 1e8。财务年度取 2021 至 2025 五个完整财年。2024 财年归母 155.96 亿元是这条时间线的年度峰值，2025 财年营收 832.18 亿元是年度峰值而归母降到 135.88 亿元、同比降 12.9%——营收增 13.6% 而利润下滑，是十九年里唯一一次。2026 中期营收 451.15 亿元、归母 94.87 亿元，未计入本页年度序列但已在 currentStatus 与 narrativeDeepAnalysis 引用。毛利率、净利率、净资产收益率、资产负债率四项取自 a_ 表，该表在本页全程自洽（销售毛利率 2026 中期 63.88%、与 mo_ 中国地区口径 63.88% 一致），予以采信。
阶段叙事详解
- ▸2007-07-10 在港交所主板挂牌，首日收 7.50 港元，较发行价 5.28 港元涨 42.05%，市净率 76.0141 倍、市盈率 122.6765 倍
- ▸2007-08-17 单日跌 7.78%，收盘前复权 3.5437 港元、市净率 68.5597 倍为本段最低
- ▸2008-01-07 收盘前复权 6.4026 港元、市净率 51.9633 倍、市盈率 95.9645 倍同为本段最高
背景： 2007-07-10 在港交所主板挂牌，发行价 5.28 港元，首日收 7.50 港元、较发行价涨 42.05%，市值 180.00 亿港元。2007-09-12 披露的首份中期归母 2.03 亿元。这一段还没有完整的可比年报。
催化事件： 本段 124 个交易日零公告，an_ 表覆盖起点 2021-01-04 晚于段末 4791 天。可引的只有行情：2007-08-17 单日跌 7.78% 收 3.5437 港元为最低；2008-01-07 收 6.4026 港元、市净率 51.9633 倍为最高。
叙事变化： 发行价 5.28 港元，首日已是市净率 76.0141 倍、市盈率 122.6765 倍。头五个月股价先探到 3.5437 港元再拉到 6.4026 港元，摆幅 80.70%。定价依据是次新股溢价与 2.03 亿元半年报。
PE/PB 验证： 市净率 76.0141→51.9633 倍、市盈率 122.6765→95.9645 倍、市销率 14.466→12.6819 倍，在上涨的 57.07% 里同步压缩。隐含净资产 2.37→5.64 亿港元，只够解释涨幅的零头。
安踏体育挂牌十九年，市净率从首日 76.0141 倍压到基准日 2.4994 倍，压缩 30.41 倍。同期隐含净资产从 2.37 亿港元涨到 825.21 亿港元，348.5 倍；股价只从发行价 5.28 港元涨到 73.75 港元，13.97 倍，市值从 180.00 亿港元到 2062.53 亿港元、11.46 倍。
利润已经做到峰值。2026 中期归母 94.87 亿元同比增 34.9%，销售净利率 25.10% 是这条时间线的中期最高值，销售毛利率 63.88% 仅次于 2024 中期的 64.08%；2025 财年营收 832.18 亿元增 13.6% 是年度峰值，2024 财年归母 155.96 亿元增 52.4% 是年度峰值。
估值停在低位。基准日市盈率 11.1656 倍、市净率 2.4994 倍、市销率 2.103 倍，分位 11.29%、9.99%、10.51%，都在 11% 以下；较区间最高价 166.87 港元跌 55.80%，较发行价 5.28 港元仍高 1296.78%，较 2026-06-23 的 66.2052 港元低点高 11.39%。
💡 投资方法论核心启示
ss_ 表 7 行全落在 2024-06-30 至 2025-12-10，其中 4 行是注销赎回普通股，合计注销 3597.02 万股。隐含股本首日 24.00 亿股、基准日 27.9665 亿股，净增 16.53%，回购抵不过配售与股份奖励发行。
市盈率取滚动口径，用 MV ÷ 市盈率反推隐含净利台阶，39 处台阶定位各次业绩披露日。市净率前 177 天落在 28.45 至 96.53 倍、2008-03-27 有 +685.26% 断点，只进分位分母，剔除后分位 10.37%。
f_ 币种人民币元、单位已是亿元，mo_ 数额单位是元需除 1e8。bo_ 表每股股息是港元、分红总额是人民币，2026 中期 1.51 港元 × 27.966533 亿股 = 42.23 亿港元。
基准日 73.75 港元对应市盈率 11.1656 倍、市净率 2.4994 倍、市销率 2.103 倍，三项分位 11.29% / 9.99% / 10.51%，都在 11% 以下。判断是：利润已经做到这条时间线的峰值，估值却停在历史低位，分歧全在多品牌与海外资产值多少钱。
① 多品牌与海外资产能不能继续推高利润。2026 中期归母 94.87 亿元同比增 34.9%，是这条时间线的中期峰值；销售净利率 25.10% 同为峰值、销售毛利率 63.88% 仅次于 2024 中期。看 2026 全年归母能否站上 190 亿元。这条最重，2025 财年归母 135.88 亿元同比降 12.9%，是十九年里唯一一次营收增 13.6% 而利润下滑。
② 估值能否从 2.5 倍净资产修复。隐含净资产从 2024-10-07 的 627.89 亿港元涨到基准日 825.21 亿港元、增 31.43%，而市净率从 4.7898 倍压到 2.4994 倍。看市净率能否回到 3 倍以上。这条次之，净资产在涨而市值蒸发 944.94 亿港元。
③ 主品牌增速能否跟上。mo_ 口径 2026 中期服装 248.61 亿元同比增 19.03%、鞋类 171.58 亿元同比增 4.69%、配饰 14.88 亿元同比增 17.35%，鞋类最慢。看 2026 全年鞋类能否回到 8% 以上。鞋类占主营 39.50%。
① 最重、② 次之、③ 最轻。基准日 73.75 港元、市值 2062.53 亿港元，较区间最高价 166.87 港元跌 55.80%，较发行价 5.28 港元仍高 1296.78%。本地两份同期报告坐标不一致：2026-08-30 的 26H1 跟踪给目标价 95 至 110 港元、评级增持、胜率 72%，同日的业绩跟踪报告给 110 至 130 港元、强烈买入、胜率 70%。基准日低于两者下沿，比 95 港元低 22.37%。证伪点在 2026 年报：若全年归母站上 190 亿元且市净率回到 3 倍以上，本页判断偏保守；若鞋类全年仍在 5% 以下而主品牌也失速，2.5 倍净资产可能就是新的常态。
风险提示：① 早期估值序列失真。2007-07-10 至 2008-03-26 的 177 天市净率落在 28.45 至 96.53 倍，S0 / S1 不作跨段比较。
② 事件覆盖缺口。an_ 覆盖起点晚于挂牌日 4946 天，S0 至 S9 十段零业务类公告，keyEvents 取行情事实。
③ 利润与收入背离。2025 财年营收 832.18 亿元增 13.6% 而归母降 12.9%，鞋类 2026 中期只增 4.69%。
- 🏆多品牌矩阵壁垒，安踏主品牌+FILA+DESCENTE定位不同客群
- 💰FCF ¥161.1亿，OCF/NI ~1.42x，盈利质量极为扎实
- 📈DESCENTE爆发+59.2%，户外红利期破百亿营收
- ⚠️安踏主品牌失速，FY2025仅+3.7%，毛利率三连降55%→53.6%
- 💣FILA竞争加剧，毛利率三连降69%→66.4%
- 📉Other品牌+59%基数已高，FY2026将大幅放缓
多空博弈观点
26H1 首破 400 亿（¥435.07 亿）；李宁仅 +2.8% / 耐克大中华 -13.9% 的行业寒冬里跑出双位数——相对份额在扩大
+0.7pp 至 27.0%，毛利率 63.9%（+0.5pp）接近历史高位；存货周转 -6 天至 130 天行业领先——增长质量全面提升
¥106.9 亿（远超卖方 +30%）：迪桑特+可隆全年流水破百亿，狼爪/玛伊娅并入；毛利率 73.1% 全集团最高
集团 $116 亿超越 lululemon 保持全球第三；亚玛芬 +32%，配售摊薄带来一次性利得；彪马收购复制 FILA 方法论
派息率 50%+ 持续慷慨，经营利润率高企支撑分红可持续；OCF/NI 常年 1.0x+，盈利含金量高
安踏 高单→低单、FILA 10-20%→低单、其他 40-45%→25-30%——与行业景气同步下台阶；Q3/Q4 若延续低单则下调压力上升
安踏 +4.8% 略低卖方 +5%，占比 40.8% 但增长乏力；经营利润率 22.5%（-0.8pct，门店减少）；大众市场竞争加剧
FILA +6.1% 放缓明显（Q2 低单），高端消费谨慎；时尚运动赛道拥挤（lululemon/耐克/阿迪挤压）
经调整归母 +9.6% vs 经营利润 +16.1%——彪马收购相关费用拖累；重置期亏损（2025 净亏 €6.46 亿）短期难转正
亚玛芬配售带来权益稀释（一次性利得的另一面）；海外品牌业务占比提升放大汇率敏感度
26H1 营收 ¥435.07 亿 +12.9% 创新高（首破 400 亿）、经营利润 ¥117.6 亿 +16.1%、毛利率 63.9%（+0.5pp）、经营利润率 27.0%（+0.7pp 七年新高）、存货周转 -6 天至 130 天——行业普涨红利消退期（李宁 +2.8% / 耐克大中华 -13.9%）逆势创新高。多品牌矩阵完成接棒：安踏 ¥177.7 亿 +4.8%（基本盘，Q2 流水放缓至低单）+ FILA ¥150.5 亿 +6.1%（儿童/潮牌扭转下降）+ 其他品牌 ¥106.9 亿 +44.2%（迪桑特/可隆破百亿，狼爪/玛伊娅并入）。隐忧：Q2 流水全线放缓、经调整归母 +9.6% 与经营利润 +16.1% 的剪刀差（彪马收购费用）、Amer 配售摊薄。首次评级增持 ⭐⭐⭐⭐（接近强烈买入但因 Q2 放缓保守取）：目标价 HK$95-110（FY27E EPS ¥6.10 × 17-19x），胜率 72%，仓位 8-12%；另有 v4.2 跟踪报告给 出强烈买入口径（HK$110-130）。核心验证点：Q3/Q4 流水能否从低单恢复中高单。
最高优先级跟踪指标
仓位建议
财务分析
| 指标 | FY2022 | FY2023 | FY2024 | FY2025 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 营收(亿元) | 493.3 | 536.5 | 623.6 | 708.3 | 802.2 |
| YoY | - | 8.8% | 16.2% | 13.6% | 13.3% |
| 毛利(亿元) | 304 | 323.2 | 390.3 | 440.3 | 497.3 |
| 毛利率 | 61.6% | 60.2% | 62.6% | 62.2% | 62.0% |
| 营业利润(亿元) | 109.9 | 112.3 | 153.7 | 166 | 190.9 |
| 营业利润率 | 22.3% | 20.9% | 24.6% | 23.4% | 23.8% |
| 净利润(亿元) | 77.2 | 75.9 | 102.4 | 117.3 | 123.9 |
| 净利率 | 15.7% | 14.2% | 16.4% | 16.6% | 15.4% |
| EPS(元) | ¥5.46 | ¥5.36 | ¥7.24 | ¥8.31 | ¥4.89 |
| ROE | 29.2% | 24.0% | 23.8% | 27.6% | 21.3% |
| 经营现金流(亿元) | 60.9 | 65.2 | 85 | 132.5 | 161.1 |
产能利用率走势（%）
毛利率 / 净利率 / ROE
深度分析
中国体育用品多品牌矩阵绝对龙头——以安踏主品牌（大众运动）为稳定器、以FILA（高端时尚）为增长引擎、以DESCENTE/始祖鸟（高端户外）为第二曲线。主业：安踏主品牌(~45%)+FILA(~30%)+户外品牌群(~15%)
| 业务 | 收入占比 | 商业模式 | 备注 |
|---|---|---|---|
| 安踏品牌(主品牌) | 52.8% | 大众运动渠道 | FY2025 ¥275.6亿,+3.0%YoY |
| FILA品牌(高端) | 36.4% | 高端运动渠道 | FY2025 ¥223.8亿,+4.6%YoY |
安踏体育核心资产是多品牌矩阵（安踏主品牌占比52.8%+FILA占比36.4%）和奥运赞助背书（中国奥委会合作伙伴）。FY2025营收708.3亿(+7.7%)，毛利率54.1%行业领先，净利率13.7%持续提升。DESCENTE/始祖鸟高端化（占比9.7%）+全球化是核心变量。
跟踪指标库
| 核心逻辑 | 跟踪指标 | 状态 | FY26Q3验证 |
|---|---|---|---|
| 多品牌矩阵壁垒 | 毛利率 63.9% / 经营利润率 27% 目标FY2026经营利润率>26% | ↑ | 26H1：多品牌完成接棒——安踏 ¥177.7 亿 + FILA ¥150.5 亿 + 其他品牌 ¥106.9 亿（+44.2%）三足鼎立 |
| FILA高端时尚领先地位 | FILA 增速 6.1%（Q2 低单） 目标FILA增速维持>6% | ↓ | 26H1：FILA ¥150.5 亿 +6.1%，儿童+潮牌扭转下降趋势；但 Q2 流水放缓至低单位数 |
| 户外品牌群爆发 | 其他品牌 +44.2% 目标其他品牌占比>24% | ↑ | 26H1：其他品牌 ¥106.9 亿 +44.2%，迪桑特+可隆流水破百亿，狼爪/玛伊娅并入 |
| 主品牌稳定器 | 主品牌 +4.8%（Q2 低单） 目标主品牌流水恢复中高单 | ↑ | 26H1：安踏 ¥177.7 亿 +4.8%（Q1 高单→Q2 低单），经营利润率 22.5%（-0.8pct 门店减少） |
| FCF质量 | FCF +54.2% 目标FY2026 OCF/NI>1.2x | ↑ | 26H1：自由现金流 +54.2%，股息率 3.35% 行业领先，派息率 50%+ |
置信度演变（贝叶斯更新）
| 逻辑 | 初始 | Q2 | Q3 | 当前 | 权重 | 加权 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 多品牌矩阵壁垒 | 70 | 72 | 75 | 82 | 0.3 | 24.6 |
| FILA高端时尚领先地位 | 65 | 68 | 70 | 68 | 0.25 | 17 |
| 户外品牌群爆发 | 50 | 55 | 65 | 88 | 0.2 | 17.6 |
| 主品牌稳定器 | 60 | 55 | 50 | 52 | 0.15 | 7.8 |
| FCF质量 | 30 | 35 | 40 | 75 | 0.1 | 7.5 |
| 综合 | — | — | — | 72% | 100% | 72% |
贝叶斯更新规则
仓位建议（凯莉公式）
📌 26H1 跟踪（2026-08-30）：贝叶斯 70%→72%（+2pp，8/10 逻辑验证），报告凯利 f* 0.627 → min(f*/2, 15%)，建议仓位 8-12%
综合置信度
关键跟踪节点
见「投资跟踪池框架」章节中的置信度分析；最新胜率 / 建议仓位见「公司看板」双卡。
营收 ¥435.07 亿 +12.9% 创新高 / 经营利润率 27% 七年新高 / 其他品牌 +44.2% / 存货 -6 天 / Q2 流水放缓至低单 → 首次评级增持 ⭐⭐⭐⭐ HK$95-110
26H1 业绩跟踪报告（首次评级增持 ⭐⭐⭐⭐ · HK$95-110）
安踏体育_26H1业绩跟踪_20260830.md
26H1 业绩跟踪 v4.2（强烈买入口径 HK$110-130 · 含彪马收购/亚玛芬细节）
安踏体育_业绩跟踪_20260830.md