ChaosAI · 众智

迈富时 (Maifushi)

02556.HK · 港交所（港股） · 中国最大营销 AI+SaaS 提供商

+44%~+67%

多头目标 HK$52-60 vs 现价 HK$60.7

增持

HK$52-60

+44%~+67%

置信度 20%

观望（慎配）

5.6/10

HK$40-48

仓位 低配3-5%

减持

HK$20-28

-22%~-44%

公司投资逻辑

"中国最大营销SaaS+AI龙头"——以T云(订阅SaaS)+AI Agent为核心，AI应用(52.8%)+精准营销(47.2%)双业务，AI应用毛利率75.2%、精准营销毛利率5.0%，KA客户1609家留存率>100%。

迈富时商业模式本质是"AI应用+精准营销"的SaaS公司。核心竞争力是六朵云全链路+AI Agent壁垒+KA客户留存率>100%。核心问题是精准营销毛利率崩塌（从13.9%→5.0%）是结构性风险+AI应用毛利率下降（从86%→75%）+综合毛利率恶化（从53%→42%）。

多头 2026-04-14·空头 2026-04-15·裁判 2026-04-15
📊公司看板
快照 2026-09-02强烈买入（首次上调）

当前价

HK$60.70-0.16%

昨收 HK$60.80

总市值 / 流通

HK$162.52 亿

流通 HK$162.52 亿

估值（TTM）

—PE
5.8PB

历史分位

目标价中位 / 隐含空间

HK$130

+114.2%

📈 26H1 业绩变化（最新）

2026-08-13 中报

营收 ¥19.60 亿（+111.2%）/ 净利 ¥2.03 亿（+466.1%）/ 调整后净利 ¥2.13 亿（+150.9%）：全面大幅超预期，AI 应用 +112~+134% 加速增长。

经营现金流 ¥5 亿转正（OCF/净利 2.47x）：质量极高，但约 ¥330M 来自应收释放而非纯经营性造血。

评级：增持→强烈买入 ⭐⭐⭐⭐⭐（首次上调）；目标价 HK$130，仓位 15-20%。

业绩变化原因：AI 应用业务 +112~+134% 加速增长 + 规模效应 + 收入结构优化(高毛利 AI 应用占比提升) + 扭亏为盈强化 + OCF 转正(但部分来自应收释放)。详细解读见下方「业绩跟踪 → 26H1 中报」。

业绩节点

最新报告2026-08-13
下次报告2027-03（FY26 年报）
距下次报告200 天

关键催化

  • 2026-Q4业绩FY2026 业绩验证持续性
  • 持续产能AI 应用 +77% 增长动能
  • 持续出海国际化扩张

同业对比

快照 2026-09-02
公司股价总市值（亿）PE-TTMPB
迈富时(02556.HK)← 当前HK$60.70162.52—5.8
金蝶国际(00268.HK)HK$8.10284.5—3.1
明源云(00909.HK)HK$1.0620.22—0.4
汇量科技(01860.HK)HK$10.24174.85—5.2

💡 数据更新：每日 5 点收盘后跑 scripts/fetch-quote.sh 生成快照。

叙事复盘分析

框架：迈富时的收入两年涨 82.73%，股价仍在上市以来的低位区间。2024 年营收 15.87 亿元、2025 年 29.00 亿元；股价从 139.2 港元高点回落到 53.7。稀缺性证据是两个业务 74 个百分点的毛利率断层：2026 上半年 AI 应用毛利率 76.57%、精准营销只有 2.67%。定价依据换过四次：稀缺标的 → 流通盘定价 → 解禁兑现 → 盈利证明，最后一次由 AI 应用毛利兑现。落点是 PE 50.3 倍分位 12.5%、PS 3.4 倍分位 14.2%——利润恢复了，资产端的负担没减轻。 · 数据日：2026-09-30

02556.HK
⚠️ 周期波动说明

迈富时的位置要放回上市两年半的周期里看。

一、上市到 2025 年 2 月，驱动力是「港股稀缺 AI SaaS 身份」。2024 归母 -8.77 亿元、PE 全段为负，股价从 51.65 涨到 139.20 港元——涨的是稀缺身份，利润还是负的。

二、驱动力从 2025 年 2 月起连换三次。02-17 解禁 1.12 亿股占 47.74%，139.20 跌到 34.60；05 禁售加首次半年度转正，涨回 62.10；09-08 换掉联席董事长与总裁，再跌到 28.64。

三、估值已回到底部，这轮推力是 AI 应用。PE 50.3 倍在 12.5% 分位、PS 3.4 倍在 14.2% 分位；26H1 AI 应用收入 +125.6%、毛利率 76.57%，贡献 97.5% 的毛利。精准营销占收入 42.46%，只贡献 2.5% 毛利。

当前价
HK$53.7
2026-09-30 · 距高点 -61.42%
上市首日
HK$51.6
2024-05-16 · 上市首日
🔝 历史最高
HK$139.2
2024-12-11
🔻 全区间低点
HK$28.6
2025-12-17
PE / PB / PS
50.3 / 5.3 / 3.4
分位 12.5% / 31.4% / 14.2%
样本 128 / 520 / 586 天
S0
S1
S2
S3
S4
背景色按涨跌上色：红＝涨段、绿＝跌段、灰＝震荡段

纵轴为对数刻度。2 个多点圆点是关键节点所在交易日， 虚线是 5 个阶段边界。

5 阶段收益与天花板锚

586 个交易日 · 40% 峰谷门槛
阶段区间涨跌幅交易日叙事天花板锚（PB）PE
S02024-05-16 → 2024-12-11+169.5%144净资产为负、流通仅占 2.15%，定价买的是稀缺身份-11.5↑57.1-65.0↑-32.4
S12024-12-11 → 2025-04-07-75.14%771.12 亿股解禁，可交易股份一次放大 24 倍57.1↓12.5-32.4↑-9.4
S22025-04-07 → 2025-08-27+79.48%98禁售承诺按住供给，半年报首次转正12.5↓8.0-9.4↓-759.3
S32025-08-27 → 2025-12-17-53.9%78同日更替联席董事长与总裁，治理成了新变量8.0↓3.7-759.3↑-350.2
S42025-12-17 → 2026-09-30+87.50%193AI 应用兑现 97.5% 毛利，PE 首次转正3.7↑3.9-350.2↑50.3

★ PE 列要配合读：S0~S3 四个整段的 PE 全程为负（公司当期亏损，PE 分母没有意义）， 负值本身不代表「便宜」。PE 到 2026-03-26 才首次转正，正样本只有 128 天，横向比 PE 只在这 128 天内成立。

天花板锚点对照

第一层 · 空间：天花板在营销 SaaS 的 AI 替代速度。2026 上半年 AI 应用业务 11.28 亿元占 57.54%、精准营销 8.32 亿元占 42.46%。收入 100% 来自中国内地，AI 应用占比能否继续上行是唯一的空间指标。

第二层 · 壁垒：壁垒是两个业务之间 74 个百分点的毛利率差。2026 上半年 AI 应用毛利率 76.57%。收入翻倍而毛利率没被摊薄，这门生意卖的是软件。

第三层 · 主题：当前主题是「首次盈利后的估值重建」。基准日 PE 50.3 倍、PB 5.3 倍、PS 3.4 倍，分位 12.5%、31.4%、14.2%。2026 上半年归母 2.06 亿元同比 +450.83%，但 ROE 仅 9.57%、资产负债率 61.51%。

第四层 · 代价：代价是股本扩张与业务结构稀释。2026 年两次认购新股合计 2,216.62 万股、回购仅 86.65 万股；精准营销毛利率从 5.01% 掉到 2.67%。净增 2,129.97 万股换来结构升级，代价落在每股指标上。

HIST HIGH ×3
139.2 @ 2024-12-11
histHigh + pbTop + psTop
CYCLE LOW ×2
28.6 @ 2025-12-17
cycleLow + pbBottom
PS BOTTOM
2.6 @ 2026-03-31
psBottom
PE TOP
131.2 @ 2026-04-20
peTop
PE BOTTOM
42.0 @ 2026-08-19
peBottom

营收与毛利率轨迹

指标（亿元人民币）2019202020212022202320242025
营业收入2.825.509.1711.9012.7215.8729.00
归母净利润-0.35-0.32-2.73-2.16-1.69-8.770.89
毛利率（%）——————42.02
ROE（%）——————7.05

★ 归母净利润这一行是本篇唯一跨全区间连续的经营坐标：七年里前六年全负， FY2025 才首次年度转正到 0.89 亿元。毛利率与 ROE 只有 FY2025 有值，前六年的「—」是数据缺失，不是那六年没赚钱也没毛利。

港股无扣非口径，deductedNetProfit 列填的是归母净利润原值。

FY2019-FY2025 七年营收从 2.82 亿元增到 29.00 亿元，归母从 -0.35 亿元经 -2.73、-2.16、-1.69 亿元走到 2024 年的 -8.77 亿元、再到 2025 年的 +0.89 亿元首次年度转正。2024 年的 -8.77 亿元是上市当年的一次性亏损，2025 年营收同比 +82.73% 同时利润转正。毛利率 2025 年 42.02%，ROE 7.05%、资产负债率 63.49%。

2026 上半年营收 20.08 亿元、归母 2.06 亿元同比 +450.83%、毛利率 45.19%、ROE 9.57%、资产负债率 61.51%。收入结构上 AI 应用业务 11.28 亿元占 57.54%、毛利率 76.57%，精准营销 8.32 亿元占 42.46%、毛利率 2.67%、同比 +94.4%；收入 100% 来自中国内地，没有地域变量。

阶段叙事详解

区间：2024-05-16 → 2024-12-11交易日：144峰谷幅度：169.5%天花板锚：-11.5 → 57.1PE：-65.0 → -32.4段均 PE / PB / PS：-61.5 / 14.2 / 15.3市值（亿港元）：121.5 → 327.4
📌 关键事件（3 条）
  • ▸2024-05-16 港交所主板挂牌，发售价 14.80 港元、首日收 51.65 港元，港股流通仅 504.56 万股
  • ▸2024-08-01 内幕消息盈利预告，上市不到三个月
  • ▸【宏观】2024-09-19 美联储降息 50bp 开启降息周期，全球风险资产上行；2024-09-24 央行一揽子政策落地（降准降息、降低存量按揭利率、创设新货币政策工具支持股市），A 股与港股主要指数当日涨超 4%；2024-09-26 政治局会议首次在 9 月讨论经济议题、明确房地产「止跌回稳」。恒指 2024 年 12 月收复 25000 点，本段高点落在这个窗口。
📖 叙事逻辑详解

背景：2024-05-16 挂牌，收 51.65 港元、较发售价 14.80 港元高 248.99%，PS 8.93 倍、PB -11.46 倍、市值 121.5 亿港元。港股流通股仅 504.56 万股，占总股本 2.15%。上市前净资产为负，PE -64.95 倍。

催化事件：2024-08-01 内幕消息盈利预告，上市不到三个月就发盈警。

叙事变化：叙事从「营销 SaaS 稀缺标的」换成「流通盘定价」。144 个交易日涨 169.5%，PS 从 8.93 倍升到 21.52 倍。上市三个月即发盈警、港股流通只占总股本 2.15%，在这两个条件之下，PB 57.06 倍找不到盈利支撑。

PE/PB 验证：PE 全段 144 天为负，段内均 -61.50 倍；PB 前 66 天为负，2024-08-20 之后转正并升到 57.0642 倍。PS 从 8.93 倍升到 21.52 倍、段内均 15.27 倍。PB 与 PS 都在上市首年创极值，PE 完全不可用。

💡 核心洞察：PB 从 -11.46 倍跳到 57.06 倍，同一段 PE 全程为负。上市首日收 51.65 港元、较发售价 14.80 港元高 248.99%。一家还没交出盈利年报的公司被给了 57 倍 PB。当时能定价的只有港股流通占总股本 2.15% 这件事——要等第一次年度转正才有人接。
📐 核心结论

上市两年半，迈富时的定价在两件事之间来回：可交易股份有多少，公司赚不赚钱。关键变量换过四次——稀缺标的 ⟶ 流通盘定价 ⟶ 解禁兑现 ⟶ 盈利证明，每次都对应可反查的事件。

最后一段是全篇唯一一次业绩本身在推，推力是 AI 应用。26H1 归母 2.06 亿元 +450.83%、毛利率 45.19%，AI 应用收入 11.28 亿元 +125.6%；股价 28.64 涨到 67.60 港元，上一次涨 169.5% 时全年归母还是 -8.77 亿元。两次上涨性质不同。

读当前位置只看 AI 应用 76.57% 的毛利率能否守住。PE 50.3 倍在 12.5% 分位、PS 3.4 倍在 14.2% 分位；26H1 毛利 97.5% 来自 AI 应用，精准营销占 42.46% 收入只贡献 2.5%。AI 应用毛利率 FY2024 是 86.3%，两年掉到 76.57%；守住它，+450.83% 是质量，掉下来就是低毛利扛规模。

定价依据如何随阶段切换
1
上市七个月定价买的是稀缺，PE 全程为负
2024-12-11 的 PB 57.06 倍与 PS 21.52 倍同日创高，当时 2024 年全年归母还是 -8.77 亿元。港股流通仅占总股本 2.15%，加上上市不到三个月就发盈警，这一段能定价的只有港股稀缺 AI SaaS 身份。
2
PS 压到 2.5524 倍与首次年度转正同一段
2026-03-26 刊发 2025 年全年业绩，归母 0.89 亿元首次转正，营收 29.00 亿元同比 +82.73%。PS 从 2024-12-11 的 21.52 倍压到 2.5524 倍、跌掉 88.14%，几乎全部由收入增长消化。
3
回购 86.65 万股对配售 2,216.62 万股
2026 年 1 月至 2 月 14 次转库存股累计 86.65 万股，5 月与 9 月两次认购新股合计 2,216.62 万股。回购规模只有配售的 3.91%，总股本从 25,626.99 万股升到 27,843.61 万股，净扩张 2,129.97 万股。
PE 只有 128 天可比，PS 才是连续坐标586 个交易日里 PE 458 天为负、128 天为正，S0 到 S3 四个整段 PE 全为负。PS 无一天为负，14.16% 的分位建立在 586 天上，可跨周期比较。
两个业务毛利率差 74 个百分点2026 上半年 AI 应用业务收入 11.28 亿元占 57.54%、毛利率 76.57%，贡献 97.5% 的毛利；精准营销 8.32 亿元占 42.46%、毛利率 2.67%，只贡献 2.5% 的毛利、同比 +94.4%。
流通盘从 504.56 万股放大到 12,043.57 万股2024-05-16 上市时港股流通仅占总股本 2.15%，2025-02-17 禁售承诺到期、约 1.12 亿股解禁上市（占总股本 47.74%）后升到 12,043.57 万股，放大 23.87 倍，与 PS 压缩同步。

💡 投资方法论核心启示

📅
亏损公司的估值先看销售，看不了利润

586 个交易日里 PE 有 458 天为负，S0 到 S3 四个整段全为负。亏损期只有 PS 能跨周期比。看 PS 压缩有没有被收入增长消化——PS 跌 88.14%、收入涨 82.73%，才是估值压缩。

⚖️
限售股到期日比财报更早改变定价

港股流通仅占总股本 2.15%，2025-02-17 解禁 1.12 亿股、流通盘放大 23.87 倍，股价跌 75.14%、收入 +25.54%。股份供给的变动先于业绩一个季度定价。看解禁日估值，多与利润无关。

📑
一边回购一边配售，回购等于没做

2026 年回购 86.65 万股、认购新股 2,216.62 万股，回购只占配售的 3.91%。股本净扩张 2,129.97 万股，回购没有改变方向。把两者相减看净额，净额为正时回购不能当估值支撑。

💡 操作建议
✅ 当前状态与观察条件（2026-09）

迈富时刚完成第一次年度盈利，估值还在上市以来的低位区间，但利润的含金量需要拆开看。基准日 2026-09-30 收 53.7 港元，PE 50.3 倍、PB 5.3 倍、PS 3.4 倍，分位 12.5%、31.4%、14.2%；较 139.2 港元高点回落 61.42%。2026 上半年归母 2.06 亿元同比 +450.83%，但 ROE 只有 9.57%、资产负债率 61.51%。

①利润增长是靠收入还是靠结构：2026 上半年 AI 应用占 57.54%、毛利率 76.57%，精准营销占 42.46%、毛利率只有 2.67%。看 2026 全年 AI 应用毛利率能否守住 76%——它贡献 97.5% 的毛利，掉 1 个百分点就是综合毛利率掉 0.8 个百分点。

②回购能不能抵消配售：2026 年 1 月至 2 月 14 次回购累计 86.65 万股，5 月与 9 月两次认购新股合计 2,216.62 万股。看 2026 年报披露的总股本能否比 27,843.61 万股低——股本继续按这个速度扩张，回购对每股指标的支撑可以忽略。

③PE 50.3 倍在 128 天样本里算便宜吗：PE 分位 12.5% 只建立在 2026-03-31 之后的 128 个正 PE 交易日上。看 2027 年 PE 正样本能否超过 250 天——样本不足一年时 12.5% 不具统计意义，PS 3.4 倍的 14.2% 才是连续坐标。

三条里①最关键、③最直接：①决定 450.83% 的增速能否延续，③决定 PE 12.5% 分位是真便宜还是样本假象。争议不在增长，在利润构成质量与股本扩张速度；两种解释的证伪点都在 2026 年报的毛利率、总股本与 AI 应用收入占比上。

风险提示：① 利润高增长但资产端没改善。2026 上半年归母同比 +450.83%，ROE 仅 9.57%。

② 回购远小于配售。2026 年认购新股 2,216.62 万股，回购仅 86.65 万股。

③ 收入结构压着综合毛利率。AI 应用毛利率两年从 86.3% 掉到 76.57%，精准营销占收入 42.46% 却只贡献 2.5% 的毛利。

🔭市场预期差（Variant View）
核心分歧：精准营销毛利率走向+AI应用毛利率趋势+KA客户增长+估值合理性
✅ 多头认为市场忽略了
  • 🏆净现金¥4.2亿，P/B 7.5x，SaaS公司估值较高但有AI溢价
  • 💰综合毛利率42.0%，AI应用75.2%vs精准营销5.0%，结构性分化明显
  • 📈KA客户+105.5%至1609家，留存率>100%，AI产品渗透率90%+
⚠️ 空头认为市场过度关注
  • ⚠️精准营销毛利率仅5%，AI产品渗透率90%+但竞争加剧
  • 📉研发费用率仅1.6%行业垫底，无法支撑产品迭代
  • 🔒净利率从53%降至35%，量价双杀趋势明显

多空博弈观点

多头 2220 票vs空头 2720 票
🟢 多头观点
增持 · $HK$52-60

FY2025 AI应用收入+77%至¥14.9亿，毛利率75.2%。Tforce大模型+AI Agent壁垒深厚，已进入业绩兑现期。

350票

KA客户数从783→1609家(+105.5%)，留存率>100%。六朵云全链路覆盖，客户转换成本极高。

320票

FY2025营收¥28.2亿(+80.8%)，大超市场预期。AI Agent元年已至，第二曲线确认。

280票

FY2025净利润扭亏，经调整净利润¥1.52亿(+91.6%)。SaaS商业模式验证，OCF持续改善。

240票

AI外贸数字员工(Eva/Nora/Max)+49语言支持，外贸收入增速89%。TAM从国内拓展至全球。

180票
🔴 空头观点
观望 · $HK$20-28

精准营销毛利率从13.9%→5.0%（暴跌64%），收入增长但毛利润减少33%。本质是流量中介陷阱。

380票

⚠️ 综合毛利率从53%→42%（-11pct）。这不是季节波动，是结构性恶化。

350票

精准营销本质是流量中介（字节/腾讯/阿里广告代理），无护城河，毛利率持续下降。

300票

AI应用毛利率从86.3%→75.2%。智能体一体机硬件占比提升+竞争加剧，趋势未止。

280票

分析师目标价从HK$72.81下调至HK$55。多头自己承认预期差收窄。

260票
核心分歧维度 · 裁判评判
分歧维度 · 多头观点
投票
空头观点 · 裁判
精准营销定位：是"双轮驱动"还是"流量中介陷阱"精准营销+AI应用双轮驱动，协同效应明显，FY2025精准营销收入¥13.3亿
180/320
精准营销本质是流量中介，无护城河，毛利率5%还在继续崩塌空头完胜：精准营销FY2025收入+85%但毛利润-33%，"赔本赚吆喝"成立
综合毛利率：42%是底部还是下降通道中点综合毛利率42%已是历史低位，进一步下降空间有限
200/300
综合毛利率从53%→42%是结构性恶化，精准营销占比还在提升（47%→?%）空头胜：42%不是底部，精准营销占比提升会持续压低综合毛利率
AI应用毛利率：75%能否企稳AI应用毛利率75.2%仍属高毛利，KA客户留存率>100%证明壁垒
250/250
AI应用毛利率从86%→75%（-11pct），一年内下降11pct，趋势未止平局：75%是当前水平，但FY2026需观察能否企稳在72-75%
目标价HK$55：是否足够保守HK$55已是下调后目标（从72.81下调），仍有53%上涨空间
220/280
HK$55隐含精准营销企稳假设，该假设未必成立，合理目标应HK$40-48空头略胜：SOTP估值AI应用HK$28-30+精准营销HK$8-10+其他HK$5=HK$41-45
⚖️
Hermes 裁判点评
评分 5.6/10 · 中性偏多

裁判综合评分5.6/10，观望（慎配）。迈富时核心逻辑：AI商业化能力已验证（多头胜），但精准营销毛利率崩塌是真实结构性风险（空头胜）；精准营销业务本质是"流量中介陷阱"，占比47%但毛利率仅5%且持续下降。AI应用（75%毛利率）是真实壁垒，但被精准营销拖累。建议低配（3-5%），等待精准营销毛利率企稳或被战略性处置的明确信号。

AI应用增长质量(+77%)
x
8/10
精准营销毛利率(5%)
x
3/10
综合毛利率趋势(42%→?)
x
4/10
KA客户护城河(>100%留存)
x
7/10
估值合理性(HK$36)
x
6/10

最高优先级跟踪指标

精准营销毛利率当前 5.0% | <4%=预警
综合毛利率当前 42.0% | <40%=预警
AI应用毛利率当前 75.2% | <70%=预警

仓位建议

HK$36（当前）观望 价格合理但不低估，精准营销风险未出清
HK$40-48（裁判目标）持有 当前价处于区间下部
HK$52以上考虑减持 HK$55隐含假设过于乐观

财务分析

核心财务指标（FY2022-FY2025）
指标FY2022FY2023FY2024FY2025
营收(亿元)12.315.628.242
YoY-26.8%80.8%48.9%
毛利(亿元)5.98.311.816.8
毛利率48.0%53.0%42.0%40.0%
营业利润(亿元)0.61.32.94.2
营业利润率5.0%8.5%10.2%10.0%
净利润(亿元)-0.87-0.880.071.5
净利率-7.0%-5.6%0.3%3.5%
EPS(元)¥-0.34¥0.34¥0.29¥0.59
ROE-8.5%8.2%6.5%12.0%
经营现金流(亿元)-1.21.42.13

产能利用率走势（%）

毛利率 / 净利率 / ROE

深度分析

"中国最大营销SaaS+AI龙头"——以T云(订阅SaaS)+AI Agent为核心，AI应用(52.8%)+精准营销(47.2%)双业务，AI应用毛利率75.2%、精准营销毛利率5.0%，KA客户1609家留存率>100%。

业务收入占比商业模式备注
AI应用（企业级营销SaaS）53.8%PS 8-12xFY2024 ¥8.4亿，+19.9%YoY；国内最大营销SaaS龙头，75%毛利率
精准营销（效果广告）46.2%PE 20-30xFY2024 ¥7.2亿，+35%YoY；毛利率仅5%，结构性拖累

迈富时核心资产是AI应用（国内最大营销SaaS，75%毛利率，53.8%占比）和精准营销平台（注册用户2.7万家，订阅留存率88%）。FY2024营收¥15.6亿(+26.8%)。AI产品渗透率和精准营销毛利率是核心风险。

估值分析
基础中性
HK$36-5%
P/E 120x维持 · 当前价HK$36处于区间下部
悲观
HK$20-44%
P/E 70x · 精准营销崩塌+AI壁垒失效双重打击
乐观
HK$52+44%
P/E 150x · AI商业化验证+精准营销企稳双击
投资跟踪池框架
综合置信度 35%

跟踪指标库

核心逻辑跟踪指标状态FY26Q3验证
AI应用商业化AI应用收入+77%
目标FY2026 AI应用维持70%+增速		↑FY2025 AI应用收入+77%至¥14.9亿，AI Agent商业化验证
KA客户增长KA客户1609家(+105.5%)
目标FY2026 KA客户突破2500家		↑KA客户翻倍，留存率>100%，六朵云护城河有效
精准营销毛利率精准营销毛利率5.0%（-64%）
目标精准营销毛利率企稳5%+		↓↓精准营销毛利率从13.9%→5.0%，流量红利消退
综合毛利率趋势综合毛利率42%（-11pct）
目标综合毛利率企稳42%+		↓综合毛利率从53%→42%，结构性恶化

置信度演变（贝叶斯更新）

逻辑初始Q2Q3当前权重加权
AI应用商业化758082850.3529.75
KA客户增长657580820.324.6
精准营销毛利率604535300.257.5
综合毛利率趋势555045420.14.2
综合———35%100%35%

贝叶斯更新规则

FY2026精准营销毛利率企稳5%+
+20%
FY2026 KA客户突破2500家(+55%)
+15%
FY2026 AI应用毛利率维持70%+
+10%
FY2026精准营销毛利率回升至7%+
+25%
消费持续疲软，FY2026营收增速大幅放缓
-25%

仓位建议（凯莉公式）

上涨空间
+38%
HK$54→HK$45-60
下跌空间
-56%
极端情景
盈亏比
1.7:1
38/56
凯莉公式：f* = 35% − 56/38×100% = -112.4%
理论仓位：-112.4%
上限约束：min(理论仓位×0.8, 40%) = 20%
建议仓位：15-20%

📌 FY26Q3会议纪要：置信度 63.4%，建议仓位15-20%

综合置信度

0%35%100%
x
Q3前FY26Q3100%

关键跟踪节点

2025-11FY2026 Q2季报✅ 已发布
2026-03FY2026 Q3季报+会议纪要✅ 已发布
2026-05FY2026年报⏳ 待发布
2026-08FY2027 Q1财报⏳ 待发布
📈业绩跟踪
共 1 期
▶2026 H1 中报已披露
2026-08-13

营收 ¥19.60 亿(+111.2%) + 净利 ¥2.03 亿(+466.1%) + 经营现金流 ¥5 亿转正 — 评级上调至「强烈买入」/目标价 HK$130

📋研究记录
共 3 份报告 · 显示 2 份 · 内部研究系统接入后支持在线阅读
2025-03-28多头

迈富时深度研究报告

迈富时_深度研究报告_02556HK.md

最新A
2025-04-20裁判

迈富时裁判报告

迈富时_多空对比裁判_20250420.md

最新A
报告类型说明：多头空头裁判跟踪评估财务模型需求