ChaosAI · 众智

九号公司

689009.SS · 科创板 · 智能短交通全球龙头 · 两轮车主业

-1.3%

目标价中位 ¥38 vs 现价 ¥38.5

增持（多头）

¥50

¥50（+25%）

置信度 52%

观望（下调）

5.8/10

¥35-42

仓位 0-5%

空头

¥¥35

-12%（跌破支撑）

公司投资逻辑

九号公司是全球智能短交通龙头，Segway/九号双品牌+全球100+国家渠道——26H1 营收 143.58 亿(+22.28%)，海外 62.94 亿(+42.34%)占比 43.84%，两轮车销量 +19% 跑赢行业，但归母 -18.79% 增收不增利

量：两轮车销量 284.4 万台(+19%)、份额 10.6%(+3.3pp)、门店 11,500+；利：归母 -18.79%、两轮车毛利率 -4.48pp 至 17.19%、汇兑损失 3.71 亿

多头 2026-08-29·空头 2026-04-15·裁判 2026-08-29
📊公司看板
快照 2026-09-09观望（下调）

当前价

¥38.50-2.46%

昨收 ¥39.47

总市值（人民币）

283.3 亿

A股全流通

估值（TTM）

18.6PE
4.4PB

26H1 营收 +22.3%（Q2 +28.0%）

目标价中位 / 隐含空间

¥38

-1.3%

📉 26H1 业绩变化（最新 · 增收不增利）

2026-08-29 跟踪报告

增收不增利：营收 ¥143.58 亿 +22.28% 超预期 / 海外 ¥62.94 亿 +42.34%（占比 43.84%）/ 两轮车销量 284.4 万台 +19% 跑赢行业，但归母 ¥10.08 亿 -18.79% / 扣非 -26.21%：两轮车毛利率 -4.48pp 至 17.19% + 汇兑损失 3.71 亿 + 研发 +43.68% 三重压力。

结构性亮点：海外毛利率 42.03%（国内 18.05%，差 23.98pp）， 6 月份额 10.6%（+3.3pp）， 割草机器人 25.57 亿量产（毛利率 46.57% 全司最高），Q2 净利环比 +296% 大幅恢复。

评级：观望（下调）⭐目标价 ¥35-42（v1.0 ¥70 大幅下调），胜率 55%，仓位 0-5%，当前价已超目标、赔率为负。

业绩变化原因：汇兑损失 + 毛利率结构性下滑 + 费用加码；Q1 净利 -55.42% 是真实冲击，Q2 环比 +296% 恢复（618+海外旺季+渠道共振）。 Q3 三大跟踪变量：两轮车毛利率≥19% / 归母净利转正 / ASP 企稳 2,600 元+。详细解读见下方「业绩跟踪 → 26H1 中报」。

业绩节点

最新中报（26H1）2026-08-10
下次季报（26Q3，估）2026-10 下旬（估）
距下次季报40 天

关键催化

  • 2026-10业绩26Q3 季报（毛利率≥19% + 净利转正为升级信号）
  • 2026-H2经营4 月调价 +100 元 / 7 月收紧优惠的毛利率传导验证
  • 2026-H2产品割草机器人四大系列量产放量（服务机器人毛利率 46.57%）

同业对比（4 家可比：电动两轮车 / 智能短交通）

快照 2026-09-09
公司股价总市值（亿）PE-TTMPB估值相对
九号公司← 当前¥38.50283.318.64.41.00x
雅迪控股HK$9.11283.68.81.90.47x
爱玛科技¥21.82188.612.71.90.68x
新日股份¥10.4324103.61.65.58x

💡 数据更新：收盘后跑 python3 scripts/fetch-quote-yahoo.py 689009.SS 01585.HK 603290.SS 603787.SS > data/quote-ninebot-peers.json 生成快照， 用 Edit 工具替换本 DASHBOARD const 即可刷新本页。

叙事复盘分析

框架：九号是全库最典型的一次上市泡沫消化：上市第 18 个交易日冲到 102.36 元、PE 724 倍、PB 31.16 倍，而 2020 年归母只有 0.73 亿。六年过去，TTM 归母涨到 15.24 亿（约 20 倍）、2025 年 ROE 24.55% 创上市最高，股价反而从首日 76.06 元跌到 37.06 元。变的只是倍数：PB 从 31.16 倍降到 3.71 倍（历史 3.3% 分位），PE 从 724 倍降到 17.88 倍。但 26H1 利润被价格战打断——营收 +22.28%、归母 -18.79%，占一半收入的两轮车毛利率从约 23.7% 掉到 17.18%。PE 4.1% 分位是真的，便宜是有限度的。 · 数据日：2026-10-01

⚠️ 周期波动说明

2020-12-30 科创板上市，六年做对一件事，却被市场按另一件事定价。

一、利润真兑现了，股价没跟上。 TTM 归母从 0.73 亿涨到 15.24 亿（约 20 倍），2025 年 ROE 24.55% 创上市最高，股价却从首日 76.06 元跌到 37.06 元。

二、泡沫的账单还在慢慢还。 上市第 18 个交易日冲到 102.36 元、PE 724 倍、PB 31.16 倍，而 2020 年归母只有 0.73 亿；现在 PB 3.71 倍、PE 17.88 倍，分位都在 4% 以内。

三、26H1 刚被价格战打断。 营收 143.58 亿（+22.28%）、归母 10.08 亿（-18.79%）；占 52.2% 收入的两轮车毛利率从约 23.7% 掉到 17.18%。

当前价
¥37.06
2026-09-24 · 距高点 -64%
上市首日
¥76.06
2020-12-30 · 上市首日
🔝 历史最高
¥102.36
2021-01-27
🔻 本轮低点
¥21.94
2024-01-31 · 本轮低点
距历史高点
-63.8%
PE 17.88 · PB 3.71
S0
S1
S2
S3
S4
S5
S6
S7
阶段背景色：上涨下跌震荡

8 阶段收益与天花板锚

前复权 · 1392 个交易日 · 30% 峰谷门槛
阶段区间涨跌幅叙事天花板锚（PB）PE
S02020-12-30 → 2021-03-19-27.0%上市即最高点，泡沫三个月就破23.15↓16.89PE 负值（亏损）→566.82
S12021-03-19 → 2021-10-12+50.8%两轮车放量，上市后第一份高增长16.89↓15.59566.82↓152.33
S22021-10-12 → 2022-04-28-61.4%增长失速，估值腰斩15.59↓5.69152.33↓59.27
S32022-04-28 → 2022-08-08+73.1%超跌反弹，估值修复5.69↑9.7659.27↑99.91
S42022-08-08 → 2024-01-31-60.8%营收停滞两年，股价跌到上市三分之一9.76↓3.1999.91↓38.72
S52024-01-31 → 2025-09-01+221.7%割草机器人放量，利润真爆发3.19↑7.838.72↓30.55
S62025-09-01 → 2026-06-23-54.6%两轮车价格战，利润转负增长7.8↓3.2630.55↓16.03
S72026-06-23 → 2026-09-24+15.6%见底后剧烈震荡，估值仍处历史低位3.26↑3.7116.03↑17.88

天花板锚点对照

第一层 · 市场空间：电动两轮车是最大的收入盘子，但不是利润来源。26H1 电动两轮车收入 74.93 亿、占总营收 52.2%，毛利率只有 17.18%；而服务机器人（割草机）收入 25.58 亿、占 17.8%，毛利率 46.57%。真正的增量空间在海外——26H1 海外收入同比 +42.34%，显著快于整体 22.28%。

第二层 · 份额：两轮车份额并不领先。国内电动两轮车雅迪约 25.5%、爱玛约 19.4%、台铃约 11.7%，九号未进前三。「高端化」更多是在中低端打不过头部之后的被动选择，跟涨定价权有限。

第三层 · 第二增长曲线：服务机器人是真曲线，但强敌已至。26H1 服务机器人收入 25.58 亿、毛利率 46.57%，毛利贡献 29.0%，是四条线里盈利质量最好的。但石头科技在扫地机器人全球份额约 17.7% 居首，激光雷达与算法优势可直接迁移到割草机。

第四层 · 代价：高分红是估值的支撑，也是增长叙事的代价。当前股息率 4.4%，分红率约 77%——市场把九号当一只「类债券」来定价，这解释了为什么 PB 只有 3.71 倍。同时资产负债率 67.93%，是四条线里财务弹性最小的结构。

PB 3.2-4.8×
周期底部区
3.19 倍为区间地板，4.83 倍为 p25
PB 4.8-5.8×
净资产常态区
5.77 倍为区间中位
PB 5.8-7.6×
成长溢价区
7.56 倍为 p75
PB 7.6-15.1×
景气高位区
当前 3.71 倍处于此区
PB 15.1-31.2×
叙事泡沫区
31.16 倍为区间最高

扣非净利润与毛利率轨迹

指标2019202020212022202320242025
收入（亿元）45.8660.0391.46101.24102.22141.96212.78
扣非归母（亿元）-4.550.734.114.515.9810.8417.58
毛利率（%）27.4227.6923.2325.9726.9028.2429.63
ROE（%）-21.461.999.619.2010.9617.6124.55

九号的利润表形状是「巨亏起步 → 六年 20 倍增长 → 增收不增利」。

2019 年是巨亏年：营收 45.86 亿、归母 -4.55 亿、ROE -21.46%，毛利率 27.42%。

2020 年上市当年勉强转正：营收 60.03 亿（+30.9%）、归母 0.73 亿、ROE 1.99%——这 0.73 亿利润对应上市首日 76.06 元的股价、PE 超过 100 倍。

2021 年是第一份高增长年报：营收 91.46 亿（+52.4%）、归母 4.11 亿（+458.84%），但毛利率从 27.69% 掉到 23.23%——增长是量的，代价是价。

2022-2023 是增长失速期：营收 101.24 亿（+10.7%）、102.22 亿（+1.0%），归母 4.51 亿、5.98 亿，2023 年营收几乎零增长。毛利率回到 25.97%、26.90%，ROE 9.20%、10.96%。

2024-2025 是利润真爆发：营收 141.96 亿（+38.9%）、212.78 亿（+49.9%），归母 10.84 亿（+81.29%）、17.58 亿（+62.17%），毛利率 28.24%、29.63%，ROE 17.61%、24.55%（上市以来最高）。

然后 26H1 急刹车：营收 143.58 亿（+22.28%）、归母 10.08 亿（-18.79%），毛利率 28.56%、销售净利率 7.59%、ROE 13.71%、经营现金流 19.67 亿（-46.14%）、资产负债率 67.93%。

26Q1 归母 2.03 亿（-55.42%）是上市以来最差单季，26Q2 归母 8.05 亿、同比 +2.4%——Q1 的坑基本填平。

阶段叙事详解

区间：2020-12-30 → 2021-03-19峰谷幅度：84.5%天花板锚：23.15 → 16.89PE：PE 负值（亏损） → 566.82
📌 关键事件
  • ▸2020-12-30 科创板上市，首日 76.06 元、市值 569.68 亿，而 2020 年全年归母只有 0.73 亿、ROE 1.99%
  • ▸2021-01-27 上市第 18 个交易日冲到 102.36 元历史最高，PB 31.16 倍（上市以来最高）、市值 766.62 亿
  • ▸PE 在 2021-01-27 为 -920.17 倍、2021-03-01 达 724.19 倍——前者是 2020 年 TTM 亏损，后者是利润转正后被极小分母放大
  • ▸上市前一年（2019）公司刚亏 4.55 亿、ROE -21.46%——这是定价时最应该被计入的背景
  • ▸2021-03-19 股价 55.49 元，较上市第 18 个交易日的高点跌 45.8%
📖 叙事逻辑详解

背景：九号 2020-12-30 科创板上市，故事是「中国短交通品牌 + 割草机器人全球化」。但公司当时的财务状态是：2019 年归母 -4.55 亿、ROE -21.46%，2020 年勉强转正到 0.73 亿、ROE 1.99%。一家刚摆脱亏损、利润只有 0.73 亿的公司，上市首日给了 569.68 亿市值。

催化事件：科创板次新炒作 + 全球品牌故事。① 2020-12-30 上市首日 76.06 元即大涨；② 2021-01-27 上市第 18 个交易日冲到 102.36 元历史最高，PB 31.16 倍、市值 766.62 亿；③ 市场把「Navimow 割草机器人 + 全球短交通品牌」当成一个可以给 30 倍 PB 的成长故事。结果是 51 个交易日后跌到 55.49 元，跌幅 45.8%。

叙事变化：从「全球短交通品牌」变成「一个利润只有几千万、还在亏损边缘的初创公司」。这一段最荒诞的是 PE 的形态：2021-01-27 的 PE 是 -920.17 倍（TTM 亏损），2021-03-01 是 724.19 倍（利润转正后被极小分母放大）——同一个季度，PE 从负数跳到 724 倍。这种估值不是「贵」，是分母太小导致倍数失去意义。

PE/PB 验证：PB 从 23.15 倍到 16.89 倍（段内均 23.54 倍），段内 PB 峰值 31.16 倍。PE 起点是负值（2020 年 TTM 亏损），终点 566.82 倍。同期归母 0.73 亿、ROE 1.99%。这个组合说明一切：PB 23 倍配 ROE 1.99%——市场付了 23 倍净资产的钱，换来的是不到 2% 的净资产回报率。所谓「全球品牌溢价」，在报表上找不到支撑。

💡 核心洞察：上市第 18 个交易日冲到 102.36 元、PB 31.16 倍、市值 766.62 亿——而 2020 年全年归母只有 0.73 亿、上市前一年还亏了 4.55 亿。这是全库最极端的「上市即最高点」：开盘价 76.06 元就是最高价区间，六年过去股价 37.06 元，连上市价的一半都不到。更荒诞的是 PE 的形态——2021-01-27 是 -920.17 倍（TTM 亏损），2021-03-01 是 724.19 倍（利润转正后被极小分母放大）。同一个季度，PE 从负数跳到 724 倍。
📐 核心结论

九号的问题不是成长——2020-2025 营收从 60.03 亿涨到 212.78 亿、TTM 归母从 0.73 亿涨到 15.24 亿；问题是上市定价：上市第 18 个交易日冲到 102.36 元、PE 724 倍、PB 31.16 倍，六年过去利润涨 20 倍而股价跌了 51.3%。

PB 31.16 倍（2021-01 上市泡沫）⟶ 15.59 倍（2021-10）⟶ 3.19 倍（2024-01 历史最低）⟶ 7.80 倍（2025-09）⟶ 3.71 倍（现在 3.3% 分位，只比历史最低高 16%）

当前 PE 17.88 倍、PB 3.71 倍、PS 1.14 倍、股息率 4.4%，市值 272.71 亿。26H1 营收 +22.28% 而归母 -18.79%——占 52.2% 收入的电动两轮车毛利率从约 23.7% 掉到 17.18%，这是增收不增利的全部原因。

估值体系如何随身份切换重建
S0 上市 18 个交易日冲到历史最高
2020-12-30 上市首日 76.06 元，2021-01-27 冲到 102.36 元历史最高，上市第 18 个交易日。PE 724.19 倍、PB 31.16 倍、市值一度超 700 亿。而 2020 年归母只有 0.73 亿、ROE 1.99%——上市时 PE 超过 100 倍，三个月后因为利润转正又变成 566 倍。
→
S4 跌 60.8%，营收停滞两年
2022-08-08 的 55.93 元跌到 2024-01-31 的 21.94 元，541 天跌 60.8%。同期 2022-2023 营收 101.24 → 102.22 亿，两年只涨 1.0%，归母 4.51 → 5.98 亿。PB 从 9.76 倍降到 3.19 倍，创上市以来最低——这一段是上市泡沫的完全出清。
→
S5 涨 221.7%，割草机器人兑现
2024-01-31 的 21.94 元涨到 2025-09-01 的 70.58 元，579 天涨 221.7%。这是全区间业绩质量最好的一段：2024 营收 +38.9%、归母 +81.29%；2025 营收 +49.9%、归母 +62.17%、ROE 24.55% 创新高。估值只涨 1.4 倍而利润涨 1.9 倍。
利润涨 20 倍而股价跌 51%上市首日 76.06 元、当前 37.06 元；同期归母从 2020 年的 0.73 亿到 TTM 15.24 亿，约 20 倍。泡沫定价的不是当期利润，是「全球短交通品牌」的想象
增收不增利的根因是电动两轮车毛利率26H1 电动两轮车收入 74.93 亿、占总营收 52.2%，毛利率只有 17.18%；同期服务机器人以 17.8% 的收入贡献 29.0% 的毛利，毛利率 46.57%
两轮车份额并未领先国内雅迪约 25.5%、爱玛约 19.4%、台铃约 11.7%，九号未进前三。收入盘子最大的是两轮车，但份额不是它的——跟涨定价权有限

💡 投资方法论核心启示

📅
先看两轮车毛利率，再看整体利润

26H1 电动两轮车毛利率 17.18%，服务机器人 46.57%。 两轮车占 52.2% 收入只贡献 31.4% 毛利，服务机器人占 17.8% 收入贡献 29.0% 毛利。 判断九号，本质是判断两轮车价格战会不会继续压毛利。

⚖️
PE 4% 分位是结果不是起点

PE 17.88 倍、PB 3.71 倍、股息率 4.4%，PB 只比历史最低高 16%。 这个低估值是上市泡沫破裂六年后的残留，不是新出现的错杀。 判断九号，不能只看分位低——要看利润还能不能维持 20 亿量级。

📑
Q2 环比是唯一正面信号

26Q1 归母 2.03 亿（-55.42%），26Q2 归母 8.05 亿（同比 +2.4%）。 Q1 的坑基本填平，但 26H1 归母仍是 -18.79%。 判断拐点看 26Q3：若环比继续正增长、两轮车毛利率止跌，利润才真的恢复。

💡 操作建议
✅ 当前状态与观察条件（2026-10）

2026-09-24 收 37.06 元，PE 17.88 倍（4.1% 分位）、PB 3.71 倍（3.3% 分位）、PS 1.14 倍，股息率 4.4%，市值 272.71 亿，距 2021-01-27 的 102.36 元回撤 63.8%。2025 年营收 212.78 亿（+49.9%）、TTM 归母 15.24 亿、ROE 24.55% 创上市最高；2026H1 营收 143.58 亿（+22.28%）、归母 10.08 亿（-18.79%）、经营现金流 19.67 亿（-46.14%）。

①两轮车毛利率能不能止住在 17% 附近：26H1 该分部收入 74.93 亿、占总营收 52.2%，毛利率从 25H1 的约 23.7% 掉到 17.18%。看 26Q3 分部毛利率能否回到 20%——回不去，占一半收入的板块会持续拖住整体利润。

②服务机器人的增速能不能守住 25%：26H1 收入 25.58 亿、毛利率 46.57%，以 17.8% 的收入贡献 29.0% 的毛利，是四条线里盈利质量最好的一条。看这 25.58 亿能否延续到 26H2——石头科技在激光雷达与算法上的优势会直接压过来。

③分红能不能撑住 4.4% 的股息率：分红率约 79%，而归母已从 TTM 的 15.24 亿回落到 26H1 的 10.08 亿。看 FY2026 分红率是否维持 79%——下调，类债券的定价逻辑就没了。

三者里①最硬、③最关键：①决定利润什么时候恢复，②决定增长的含金量，③决定这 17.88 倍 PE 能不能按类债券而非周期股来给。当前 PE 17.88 倍（4.1% 分位）、PB 3.71 倍（3.3% 分位），股价较 2021-01-27 高点回撤 63.8%——六年的泡沫已经消化完，但国内两轮车份额未进前三、实控人 57.73% 投票权这两条没变；两种解释的证伪点都在 26Q3 的分部毛利率和 FY2026 的分红方案上。

风险提示：① 两轮车是最大一块，也是最弱一块。26H1 电动两轮车收入 74.93 亿、占总营收 52.2%，毛利率只有 17.18%（25H1 约 23.7%）。 ② 4.4% 股息率绑定 79% 分红率。利润继续下滑，分红能力就会降，类债券的估值逻辑随之打破。 ③ 份额和治理都压着估值。国内两轮车九号未进前三（雅迪 25.5%、爱玛 19.4%），实控人控制 57.73% 投票权，资产负债率 67.93%。

🔭市场预期差（Variant View）
核心分歧：收入+22.28%/海外+42.34% 超预期 vs 归母-18.79%/毛利率-4.48pp 结构性承压
✅ 多头认为市场忽略了
  • 🌍海外 +42.34%、占比 43.84%，海外毛利率 42.03% 是国内 2.3 倍——结构性盈利引擎
  • 📈两轮车销量 +19% vs 行业 -12.6%，6 月份额 10.6%（+3.3pp），逆势扩张
  • 🤖割草机器人 25.57 亿量产 + 毛利率 46.57% 全司最高，第二曲线已成
  • 💰Q2 净利环比 +296% 大幅恢复 + CFO 19.67 亿，4 月调价 + 7 月收紧优惠传导在途
⚠️ 空头认为市场过度关注
  • 📉归母 -18.79% / 扣非 -26.21%，Q1 净利 -55% 暴露业绩脆弱性，半年仅完成 FY26E 36.4%
  • ⚠️两轮车毛利率 -4.48pp 至 17.19% 是结构性恶化（新国标+价格战），非一次性
  • 💸ASP 2,752→2,544 元（-7.5%）+ 汇兑损失 3.71 亿，量增是让利换量
  • 🎯当前价已超目标 ¥35-42 上沿，FY26E EPS 下修至 ~2.5 元，赔率为负

多空博弈观点

多头 2260 票vs空头 2410 票
🟢 多头观点
增持（多头） · ¥50

境外收入 62.94 亿，海外毛利率是国内（18.05%）的 2.3 倍，境内外差 23.98pp——结构性盈利来源

300票

行业 26H1 内销 -12.6%（6 月收窄至 -3.8%），九号逆势 +31.6pp；累计出货 >1,300 万台，门店 11,500+

280票

CES 2026 发布 i2/H2/X4/Terranox 四大系列，服务机器人+配件收入 25.57 亿、毛利 11.91 亿

260票

Q1 谷底（-55.42%）后 Q2 强劲反弹（618+海外旺季+渠道扩张共振），现金流验证盈利质量

240票
🔴 空头观点
观望 · ¥¥35

vs 卖方一致预期 FY26E +33.5% 大幅下滑；Q1 净利 -55.42% 暴露业绩脆弱性；半年进度仅完成 FY26E 27.7 亿的 36.4%

300票

新国标成本（防火阻燃/防篡改）+ 行业价格战 + 产品结构变化；ASP Q1 2,752 → Q2 2,544 元/台（-7.5%）

290票

海外占比近半后汇率敞口常态化；研发 +43.68%（7.51 亿）、销售费用增加，三重压力压制利润

270票

裁判目标 ¥35-42（中值 38）vs 现价 ¥39.90，上涨空间 -5%，胜率 55% < 65% 买入阈值——评级下调至观望的核心原因

250票
核心分歧维度 · 裁判评判
分歧维度 · 多头观点
投票
空头观点 · 裁判
利润下滑性质汇兑 3.71 亿偏一次性 + 研发加码是战略性投入，Q2 环比 +296% 已大幅恢复
220/280
两轮车毛利率 -4.48pp 是结构性恶化（新国标+价格战），非一次性可修复空头略占优
份额与行业行业 -12.6% 下销量 +19%，6 月份额 10.6%（+3.3pp），逆势扩张验证品牌力
250/250
逆势增长靠让利换量，ASP -7.5% 说明份额是用毛利率买的中性
海外业务海外 +42.34%、毛利率 42.03%，占比 43.84% 近半——结构性盈利引擎
270/230
海外敞口带来汇兑损失 3.71 亿，汇率波动成常态化风险多头略占优
割草机器人25.57 亿收入 + 46.57% 毛利率量产兑现，第二曲线已成
260/240
与配件合并披露口径不透明，石头/追觅竞争加剧多头略占优
估值PE-TTM 19.3x，若 Q3 盈利修复 PE 将快速消化
180/300
当前价已超目标 ¥35-42 上沿，FY26E EPS 下修至 ~2.5 元，赔率为负空头占优
⚖️
Hermes 裁判点评
评分 5.8/10 · 空头主导

九号公司 26H1 增收不增利，海外高速补血——营收 +22.28% 超预期，海外 +42.34%（毛利率 42.03%），电动两轮车销量 +19% 跑赢行业 -12.6%，6 月市占率 10.6%（+3.3pp）；但归母 -18.79% / 扣非 -26.21%，两轮车毛利率 -4.48pp 至 17.19%，汇兑损失 3.71 亿。置信度 75%→52%（净 -23%），当前价已超目标价、赔率为负 → 评级从增持下调至观望，目标 ¥35-42，仓位 0-5%；加仓信号：跌至 ¥35 + 毛利率回升至 19%+

成长性
x
8/10
盈利质量
x
4/10
竞争格局
x
8/10
安全边际
x
3/10
空头风险
x
6/10

最高优先级跟踪指标

两轮车毛利率当前 26H1 17.19%（-4.48pp），剔除建店补贴后 19.28% | ≥19%=升级信号
归母净利增速当前 26H1 -18.79%，Q2 环比 +296% 大幅恢复 | 转正=升级信号
海外收入增速当前 +42.34%，占比 43.84%，毛利率 42.03% | <35%=警示

仓位建议

¥39.90（当前）0-5% 已超目标价，赔率为负，观望
¥35 以下 + 毛利率回升 20%+升至 5% 深度回调 + 盈利拐点双确认
Q3 毛利率 19%+ 且净利转正升至 10% 重新增持条件
跌破 ¥35 且毛利率继续下滑减至 0% 结构性恶化确认

财务分析

核心财务指标（FY2021-FY2025）
指标FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025
营收(亿元)91.091.5119.6142.0212.8
YoY—+0.5%+30.7%+18.7%+49.9%
毛利率约24%约25%约27%28.2%29.6%
净利率5.5%4.9%9.1%7.8%8.3%
ROE约10%约7%约18%约20%约22%
EPS(元)0.870.621.511.552.44
CFO(亿元)——24.533.5344.44
FCF(亿元)——18.228.0832.23

营收走势（亿元）

毛利率 / 净利率 / ROE

深度分析

九号公司是全球智能短交通龙头，Segway/九号双品牌+全球100+国家渠道——26H1 营收 143.58 亿(+22.28%)，海外 62.94 亿(+42.34%)占比 43.84%，两轮车销量 +19% 跑赢行业，但归母 -18.79% 增收不增利

业务收入占比商业模式
电动两轮车（九号品牌）55.9%九号品牌，高端智能电动车，ASP 2900元+，+64.5%爆发
电动滑板车/平衡车（Segway/九号）20.0%Segway/九号双品牌，全球布局，成熟品类稳定增长
割草机器人（Navimow）8.0%Navimow无边界技术，欧洲27国，毛利率50%+，第二曲线
全地形车5.0%Segway品牌，混动技术，稳定增长
配件及其他9.0%高毛利配件，40%+毛利率

核心护城河是Segway/九号双品牌认证壁垒（全球智能短交通绝对龙头，品牌壁垒极高）和7000+项专利技术（极高替换成本，技术积累20年）。

估值分析
极端空头
¥30-25%
PE 12x · EPS 下修至 2.2 元×12x，毛利率失守
空头
¥35-12%
PE 14x · EPS 2.5 元×14x，裁判目标下沿/支撑位
裁判中性区间
¥40+0.3%
PE 16x · EPS 2.5 元×16x ≈ 当前价
中性偏多
¥42+5%
PE 17x · EPS 2.5 元×17x，裁判目标上沿
多头
¥50+25%
PE 20x · Q3 毛利率回升 19%+ 且净利转正
极端多头
¥60+50%
PE 24x · 海外+割草全面兑现，盈利修复至 FY2025 水平
投资跟踪池框架
综合置信度 52%（75%→52%）

跟踪指标库

核心逻辑跟踪指标状态26H1 验证
L1 两轮车份额提升月度市占率（行业批零数据）
目标>10%		✅6 月 10.6%（+3.3pp）
L2 两轮车毛利率季度毛利率（剔除建店补贴口径）
目标>22%		❌17.19%（-4.48pp）
L3 海外扩张境外收入增速与毛利率
目标>25%		✅+42.34%（占比 43.84%，毛利率 42.03%）
L4 盈利质量归母/扣非增速 + CFO
目标>10%		❌归母 -18.79% / 扣非 -26.21%（CFO 19.67 亿稳健）

置信度演变（贝叶斯更新）

逻辑初始Q2Q3当前权重加权
L1 两轮车份额提升7.3%约 8.5%约 9.5%10.6%25%25%
L2 两轮车毛利率23.76%约 21%约 18%17.19%30%-9%
L3 海外扩张+30%约 +35%约 +40%+42.34%25%25%
L4 盈利质量+50%约 +20%约 +10%-26.21%20%-14%
综合———52%100%52%

贝叶斯更新规则

份额/海外/割草超预期
+3%~+5%
现金流超预期
+3%
毛利率回升 19%+
+10%
毛利率下滑/ASP 下行
-10%~-15%
净利/扣非大幅下滑
-8%~-10%

仓位建议（凯莉公式）

上涨空间
+5.3%
¥39.90→¥42
下跌空间
-12.3%
极端情景
盈亏比
0.4:1
5.3/12.3
凯莉公式：f* = 52% − 12.3/5.3×100% = -180.1%
理论仓位：为负（赔率不达标）
上限约束：观望区间 0-5%
建议仓位：0-5%（观望）

📌 26H1 跟踪：置信度 75%→52%（净 -23%），评级下调至观望；加仓信号：¥35 以下 + 毛利率回升 19%+

综合置信度

75%（v1.0）52%100%
x
v1.026Q3 验证窗口100%

关键跟踪节点

2026-04FY2025 年报（净利 17.58 亿 +62.2%）✅ 已发布
2026-08-1026H1 中报（归母 -18.79%）✅ 已发布
2026-08-2926H1 业绩跟踪报告（下调至观望）✅ 已发布
2026-10 下旬26Q3 季报（毛利率/净利验证）⏳ 待发布
⚖️综合置信度和仓位建议

置信度历史、贝叶斯更新与仓位测算已并入上方「投资跟踪池框架」章节（26H1 最新口径：观望（下调）· ¥35-42 · 仓位 0-5%），点击左侧导航「投资跟踪池框架」直达。

📈业绩跟踪
共 1 期
▶2026 H1 中报已披露
2026-08-29

营收 +22.28% 超预期 / 海外 +42.34% / 两轮车销量 +19% 跑赢行业，但归母 -18.79% / 两轮车毛利率 -4.48pp → 增持下调至观望 ¥35-42

📋研究记录
共 3 份报告 · 显示 2 份 · 数据库接入后支持在线阅读
2026-08-29跟踪

26H1 业绩跟踪报告（增持下调至观望）

九号公司_业绩跟踪_20260829.md

最新完整
2026-04-14裁判

多空对比裁判报告

九号公司_多空对比裁判_20260414.md

最新完整
报告类型说明：多头空头裁判跟踪评估财务模型需求
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