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携程集团 (Trip.com)

9961.HK · 港交所（港股） · 中国最大一站式在线旅游平台（住宿预订+交通票务+旅游度假+商旅管理）

+28%~+62%

多头目标 HK$420-530 vs 现价 HK$327

增持（Accumulate）⭐⭐⭐⭐

HK$420-530

+28%~+62%

增持（Accumulate）

HK$420-530

7.0/10

谨慎（Underweight）

HK$260-299

-21%~-9%

公司投资逻辑

中国最大一站式在线旅游平台（住宿预订+交通票务+旅游度假+商旅管理），以『Trip.com 国际 OTA +65% + 入境游 +90% + 净现金 ¥402 亿』为标签，正从国内 OTA 龙头向全球化旅游平台 + AI 旅游底座转型

多头 2026-08-30·空头 2026-08-30·裁判 2026-08-30
📊公司看板
快照 2026-09-04增持 ⭐⭐⭐⭐（首次评级）

当前价

HK$327.00+0.55%

昨收 HK$325.20

总市值 / 流通

HK$2,059.1 亿

流通 HK$2,059.1 亿

估值（TTM）

5.6PE
1.6PB

历史分位

目标价中位 / 隐含空间

HK$475

+45.3%

📈 FY2025 全年业绩（最新已披露）

2026-04-30 深度报告基准

营收 ¥625 亿 / 净利 ¥334 亿（净利率 54%）：净利率全球领先，住宿预订 ¥261 亿（+26.1%）、交通票务 ¥225 亿（+45.2%）双驱动。

裁判评级：增持 ⭐⭐⭐⭐目标价 HK$420-530（中位 HK$475），评分 7.0/10，首次评级（保守）。

业绩驱动：Trip.com 国际 OTA +65% + 入境游 +90% + 经调整 EBITDA 48 亿（+14%）现金流强劲。当前价 HK$327 低于 26H1 报告基准 HK$348.8，处于目标区间下方，详见下方「估值分析」。

业绩节点

最新报告2026-06-24（26Q1 财报）
下次报告2026-09（26Q2 财报，原定 8-26 顺延）
距下次报告7 天

关键催化

  • 2026-09业绩26Q2 财报披露（原定 8-26 顺延，核心催化剂）
  • 2026-Q4出海海外 Trip.com 国际化扩张
  • 持续产能高星酒店护城河强化（ADR 800+）

同业对比

快照 2026-09-04
公司股价总市值（亿）PE-TTMPB
携程集团-S(09961.HK)← 当前HK$327.002,059.15.61.6
携程集团(TCOM.US)$41.40———
Booking Holdings$195.13———
亿客行(EXPE)$303.14———

💡 数据更新：每日 5 点收盘后跑 scripts/fetch-quote.sh 生成快照。

叙事复盘分析

这是港股里唯一一家利润峰值有一半来自卖资产的公司。2025 年归母 332.94 亿元中 152 亿元来自处置 MakeMyTrip 3437.22 万股 B 类股，剔除后 180.94 亿元只比 2024 年多 6.02%。驱动力一直是需求端能不能恢复，2022 年 12 月防疫政策转向之后需求一次性回来，固定成本被摊薄，此后增量收入被直接收成利润。2026 年 1 月反垄断调查通知换掉了这件事，每块增量收入要多付多少合规成本才是现在该看的变量。26 上半年归母回落到 0.41 亿元。 · 数据日：2026-09-30

⚠️ 周期波动说明

携程上市以来是一轮需求塌下去再一次性回来的周期，驱动力换过两次。头两年由疫情压制需求驱动，公司能做的只有收缩成本；2022 年 12 月防疫「新十条」把需求拉回 2019 年以上；2026 年 1 月反垄断调查通知又把变量换掉了。

下行段二次上市定价 345 港元、首日破发，营收在 183.38 亿元到 200.71 亿元之间横了三年。2020 与 2021 连续两年归母为负（-32.47 亿元、-5.50 亿元），净利率却从 -17.85% 修到 6.82%，毛利率稳在 77% 上下没有下滑——利润转正来自成本端。

2022 年 12 月之后驱动力换成经营杠杆，需求只回来一次。固定成本被摊薄后不再随收入等比扩张：营收从 200.71 亿元走到 626.11 亿元，净利率从 6.82% 升到 53.50%，毛利率只从 77.48% 升到 80.58%。收入涨三倍、利润率涨八倍，多出来的全在费用端。

2026 年 1 月之后驱动力换成合规成本。1-14 调查通知、6 月指引收窄到 +3% 至 +8%、7-27 罚没 51.79 亿元落地；26Q1 四个分部全部正增长，归母却同比 -41.6%，26 上半年毛利率 79.64% 是 2021 年以来最低。周期正从增量扩张转向存量提质，修复仍在早期。

当前价
HK$308.2
2026-09-30 · 距高点 -49.39%
上市首日
HK$278.8
发行价 345 港元 · 首日 -19.25%
基准日较发行价 -10.67%
🔝 历史最高
HK$609
2026-01-13
🔻 本轮低点
HK$125.57
2022-03-15
PS 分位（全区间最低）
0.07%
PS 底在基准日前 1 个交易日
PS 0.07% · PE 8.23%（正样本）· PB 17.14%
S0
S1
S2
阶段背景色：上涨下跌震荡

3 阶段收益与天花板锚

前复权 · 1342 个交易日 · 25% 锯齿门槛
段区间交易日涨跌幅振幅PB 起→止PS 均PE 均叙事
S0 ↓2021-04-19 → 2022-03-15226-55.0%155.5%1.49 → 0.616.6538.48净资产按一折定价，利润转正靠成本端收缩
S1 ↑2022-03-15 → 2026-01-13941+385.0%385.0%0.61 → 2.165.771.18需求一次性回来，经营杠杆把增量收成利润
S2 ↓2026-01-13 → 2026-09-30177-49.4%99.5%2.16 → 1.063.577.08罚没落地，境内收入按合规成本重新定价

本家 period / return / swing / PS 锚均为字符串，表格直接渲染原值，方向由 parseFloat 后比较得到。PS 段均全程为正，但PE 段均不是 —— S0 段均 38.48 倍但正样本只有 204 天，亏损期这条线不成立； S1 段均只有 1.18 倍，是三段里最低，对应的却是涨幅最大的一段。

天花板锚点对照

第一层 · 空间：空间在境内出行需求与跨境运力能恢复多少。营收拆成住宿预订、交通票务、旅游度假、商旅管理四块，2025 年分别是 261.00、224.89、46.88、28.29 亿元。2025 年入境游预订同比翻倍，国际航空运力只恢复到 2019 年同期的 88%。运力不归携程控制。

第二层 · 壁垒：壁垒被反垄断法划出制度上限。在线酒店预订平台服务市场高度集中，携程被认定具有支配地位，独家合作与全网最低价被认定违法，19 项整改同步落地。供给侧定价权有制度上限，同样不归携程控制。

第三层 · 主题：主题是变现效率与国际增量同时被费用吃掉。2025 年住宿预订同比 +20.77%、交通票务 +10.78%，同期销售营销费用 +23.63%、研发 +12.17%，两项都高于营收增速。这一层可运营：维持增长就得维持投入，利润率与增速互斥。

第四层 · 代价：代价决定前三层能维持多久，共三项：已确认的 51.79 亿元罚没与 1.22 亿元退还、独家与全网最低价终止后酒店端议价变化、19 项整改的长期执行成本。代价可计量：51.79 亿元是 2025 年归母的 15.56%，也是 2025 年末现金类资产的 4.81%。

PS 6.27-12.53×
336 天 / 1342
高位区 · p75 6.27 倍以上（无泡沫档）
PS 5.46-6.27×
335 天 / 1342
中枢区 · 中位 5.46 倍
PS 4.75-5.46×
337 天 / 1342
低位区
PS 2.56-4.75×
334 天 / 1342
地板区 · 全区间最低 2.5554 倍（2026-09-29）

六年指标全有值，扣非归母有两个负年

指标（亿元人民币）2019202020212022202320242025
收入357.66183.38200.35200.71446.14534.60626.11
扣非归母70.11-32.47-5.5014.0399.18170.67332.94
毛利率 %79.3377.9977.0477.4881.7581.2580.58
净利率 %19.62-17.85-3.226.8222.4732.3253.50
ROE %7.37-3.19-0.521.268.4612.9321.30
资产负债率 %46.6245.7642.4341.0443.8740.8535.45

本家 7 个财年、6 个指标（收入、扣非归母、毛利率、净利率、ROE、资产负债率）全部有值、零 空值，是本批唯一不需要「—」兜底的一家，所以这六行不会出现任何缺口。扣非归母 走的是 70.11 → -32.47 → -5.50 → 14.03 → 99.18 → 170.67 → 332.94 亿元，2020 与 2021 两个负年已标红；2020 营收从 357.66 亿元腰斩到 183.38 亿元后首次转负，2021 第二次转负，2022 才第一次年度转正。但 2025 年的 332.94 亿元里含处置 MakeMyTrip 确认的 152 亿元投资收益，剔除后 180.94 亿元、比 2024 年的 170.67 亿元只增 6.02%， 低于同期 17.1% 的营收增速 —— 这一年不能按经营改善来读。

阶段叙事详解

区间：2021-04-19 → 2022-03-15峰谷幅度：155.5%天花板锚：1.49 → 0.61PE：-45.95 → 52.03
📌 关键事件
  • ▸2021-07-24 中办国办印发「双减」意见，教培与研学业务受政策冲击
  • ▸2021-10-18 订立至多 15 亿美元、期限三年的可转让定期贷款，用于偿还 2019 年 7 月借的 15 亿美元未偿结余
  • ▸【行业】2021-10-19 甘肃省文化和旅游厅关停兰州、酒泉、嘉峪关、张掖四市文旅经营场所，旅行社停止跨省旅游业务
  • ▸【行业】2022-03-15 中概股与港股科技同日重挫，中概股退市风险与国内疫情反复叠加
📖 叙事逻辑详解

背景：2021-04-19 联交所主板二次上市，全球发售 3163.56 万股、定价 345 港元，首日破发收 278.80 港元、PB 1.49 倍。2021 年营收 200.35 亿元、归母 -5.50 亿元，是疫情下第二个亏损年。

催化事件：四件事全部来自外部，公司层面唯一动作是把 2019 年 7 月到期未偿的美元贷款接上，首日之后股本一直是 6.59 亿股。2020 与 2021 连续两年归母为负，净资产全程为负，这一段只能按收入定价。

叙事变化：市场在这一段按资产负债表给携程定价。首日 PB 1.49 倍、PS 8.14 倍，226 个交易日里营收从 200.35 亿元走到 200.71 亿元、毛利率稳在 77% 上下，净利率却从负数修到个位数。价格里没有需求变量，进场的是资产负债表。

PE/PB 验证：PE 段内均 12.22 倍口径下正样本仅 204 天；PB 从 1.49 倍压到 0.61 倍、段内均 1.19 倍。PB 底 0.61 倍落在 2022-03-15，是全区间最低；PS 底 2.56 倍要到 2026-09-29 才出现。

💡 核心洞察：营收两年零增长、毛利率稳在 77%，归母却从 -5.50 亿元修到 14.03 亿元。这一段修的是成本端，需求端从头到尾没进过价格——市场当时买的是一份还没被需求验证的资产负债表。
📐 核心结论

这只票的矛盾在于，经营改善与一笔卖资产的钱混在了同一年的财报里。2025 年净利率 53.50%、ROE 21.30%、资产负债率 35.45% 三项都是 1342 个交易日里的最好水平；其中 152 亿元来自出售 MakeMyTrip 3437.22 万股 B 类普通股并注销。

往后看两件事。第一，剔除这笔处置收益后的经营利润还能不能跟上营收——2025 年营业利润 180.94 亿元比 2024 年只多 6.02%，同期营收 +17.1%。第二，50 亿美元的回购授权能买到多少实质缩表——上市首日 6.58 亿股到基准日 7.15 亿股、+8.67%，股本一直在扩。

判断落点：这笔利润峰值来自一次性资产处置，撑不起经营改善的结论。2026 年上半年单季已经出现亏损，境内业务的合规成本在 7 月底从或有项转成已确认负债；基准日 PS 2.56 倍、分位 0.07%，是 1342 个交易日里几乎最低的位置。

定价依据如何随阶段切换
1
第一轮定价的是资产负债表，需求端整段没有变量 上市首日到 2022-03-15，营收从 2021 年 200.35 亿元到 2022 年 200.71 亿元、几乎持平，毛利率稳在 77% 上下。分母没动而价格掉了一大半，净利率却从负数升到个位数——利润改善来自成本端，不是需求回来。
2
第二轮定价的是需求重启，估值跟着营收台阶走 2022-03-15 到 2026-01-13 营收三年从 200.71 亿元走到 626.11 亿元台阶，归母从 14.03 亿元到 332.94 亿元。PE 从大部分时间为负走到 11.66 倍，这条线只有需求回来之后才成立。
3
第三轮定价的是合规成本能不能确认 反垄断从 2026-01-14 的调查通知走到 2026-07-27 的行政处罚决定，中间跨了六个半月。从或有项变成已确认负债之后，境内收入被重新定价，与经营好坏无关。

💡 投资方法论核心启示

📅
毛利率不动的时候，景气象征在费用率上

携程毛利率七年只在 77.04% 到 81.75% 之间动，净利率却从 -17.85% 摆到 53.50%。毛利率平的公司，利润率的变化全部来自费用端。判断线：销售费用增速跑赢营收增速，利润率就往下走。

⚖️
经营杠杆只能用一次，摊薄完就没有下一段斜率

携程 2023 年毛利率只升 3.1 个百分点，净利率却升了 46.7 个百分点，差额全在固定成本摊薄上。需求只回来一次，摊薄也只有一次。判断线：净利率跳升若全来自费用率，下一段要找新的收入台阶，不能外推。

📑
平台公司先看哪块收入被监管覆盖，哪块没有

携程这次 51.79 亿元罚没只落在境内，大中华区收入占 82.71%，境外完全没被覆盖。合规成本按收入结构落地，覆盖到哪块就压哪块。判断线：境外收入占比能否继续抬升，是境内这笔成本有没有出口的唯一变量。

💡 操作建议
✅ 当前状态与观察条件（2026-09）

判断先行：携程处在「境内合规成本已确认、境外增量尚未接棒」的夹层。基准日 308.20 港元、PB 1.05 倍分位 17.14%，是 2022 年 3 月低点 0.60 倍的 1.74 倍；PE 6.96 倍分位 8.23% 不可直接使用。决定位置的是剔除资产处置后的营业利润能不能重新跟上营收。

①看 2026 年下半年境内酒店间夜增速能否回到两位数。独家合作与全网最低价终止后，酒店端的挂牌价与流量分配机制同时被改写；若间夜增速掉到个位数，说明损失的是供给活跃度本身，合规成本只是表象。

②看整改后境内销售费用率能否回落。26Q1 销售费用 37 亿元、研发 41 亿元、营业成本 33 亿元，销售营销费用占营收比重 23%，是四项费用里抬升最明显的一项；19 项整改落地后这部分投入若不收缩，利润率改善无从谈起。

③看国际业务占比能否继续抬升。大中华区收入 517.00 亿元占 82.71%，境外是唯一不受本次处罚覆盖的部分；26Q1 入境游客平均停留 5.1 天、同比 +11%，量已经起来，若国际收入占比停在这个水平以下，境内合规成本没有对冲出口。罚款 35.21 亿元按 2025 年境内销售额 469.58 亿元的 7.5% 计出，违法所得 16.58 亿元没收另计。

排序落点：三条线里最重的是②费用率——它决定另外两条有没有意义；次之是③国际占比，它决定境内让出的利润能不能被补回来；①境内间夜最轻，因为独家与全网最低价终止改的是分配机制，需求本身还在。证伪条件：2026 年第三季度销售费用率环比下降，同时入境游预订量同比增速维持在 50% 以上——两者同时出现说明合规成本一次性且境外能接棒；只出现一个说明损失是结构性的。

风险提示：① 处罚外延风险。19 项整改仍在执行期，若复评不利或调查延伸到机票与度假品类，罚没可按境内销售额 7.5% 口径再测算。

② 一次性收益消退。2025 年归母含 152 亿元处置收益且当年未派股息，剔除后营业利润 180.94 亿元只比 2024 年多 6.02%，不可重复。

③ 汇率与运力。国际业务跨币种结算，而国际航空运力只恢复到 2019 年同期的 88%，运力不解，入境游增长难同步转成收入。

🔭市场预期差（Variant View）
核心分歧：高星酒店护城河能否维持+国际化扩张空间？
✅ 多头认为市场忽略了
  • 🏨高星酒店护城河稳固，FY2025住宿预订+26.1%至¥261亿，ADR 800元+
  • 💰净利润率54%全球领先，FY2025净利润¥334亿创历史新高
  • 🌏国际化扩张（海外占比<15%），Skyscanner FY2025扭亏为盈，长期催化剂
⚠️ 空头认为市场过度关注
  • 📱美团高星酒店战略持续进攻，携程份额从60%→42%
  • 💸美团酒店间夜量已超携程，仅在高端ADR 600元+市场保持领先
  • 📉商旅管理FY2025 -47.4%，企业差旅需求疲软

多空博弈观点

多头 2400 票vs空头 2350 票
🟢 多头观点
增持 · $HK$420-530

26Q1 营收 162.08 亿超一致预期 2.3%，住宿 +17%/交通 +12%/度假 +19%/商旅 +20% 全线增长，所有板块受益于全球化拓展与国际旅游需求

320票

亚太+欧洲+美国多市场发力，亚洲 75% 来自移动端，国际 OTA 平台成为集团第一增长曲线

300票

26Q1 接待入境游客约 700 万人次，平均停留 5.1 天（+11%）高质量增长，欧洲/美国占 25%，5 年 2 亿入境游客战略目标推进

290票

利润端承压但经营现金流强劲，净现金约 ¥402 亿（类现金 ¥718亿 - 总负债 ¥316亿），安全垫充足

270票

自研 AI 智能助手（行程规划/内容生成/智能客服），API + MCP + 智能体框架成为 AI 智能体可信赖的底层基础设施；国内小团游 +27%、展演旅游 +74% 新增长极

250票
🔴 空头观点
观望 · $HK$260-299

26Q1 归母净利润 24.99 亿（一致预期 40.81 亿），主因国际开拓营销费用 +25%、研发 +15%、合规性运营成本增加，盈利能力短期恶化

310票

管理层指引：高油价 + 地缘政治宏观压力 + 平台运营规则主动调整（数据安全/算法透明度），短期流量转化效率与变现速度受影响；一致预期 Q2 EPS -1.083 元

300票

收到市监总局行政处罚决定，金额未披露，Q2 业绩可能进一步承压——处罚落地前不确定性无法定价

280票

两大联合创始人同日辞任董事，任命吴亦泓、萧杨为新独董——管理层重大变动，公司治理需要观察

250票

26Q1 营业成本占比 21%（+2pp）、销售费用占比 23%（+2pp）、研发占比 25%（+1pp），投入期利润率修复需要时间

240票
核心分歧维度 · 裁判评判
分歧维度 · 多头观点
投票
空头观点 · 裁判
增长动能：国际爆发 vs Q2 全面放缓Trip.com +65% / 入境游 +90%，国际业务成核心引擎；26Q3 一致预期营收 193.8 亿（+10-12% 复苏）
260/240
Q2 预告 +3-8% 大幅放缓：高油价 + 地缘政治 + 平台规则主动合规调整，短期流量转化与变现受影响中性（国际长逻辑未破，但 Q2 放缓是事实，需 Q2 实际数据验证）
盈利能力：净利 -41.6% 归因分歧主因主动投入（营销 +25% 国际开拓 / 研发 +15%）+ 合规成本，经调整 EBITDA 48 亿（+14%）显示主业健康
250/230
营业成本占比 +2pp、费用率全面抬升，盈利能力结构性恶化，25 年净利率 54% 不可持续多头略占优（EBITDA +14% 与一次性投入并存，但 Q2/Q3 利润率走向待验证）
监管与治理：一次性出清 vs 持续压制处罚落地即出清，合规调整完成后经营回归正常；新独董任命改善治理结构
220/260
处罚金额未披露或超预期；双创始人同日辞任（2026-02-25）治理动荡，关键人风险上升空头暂占优（处罚金额披露前不确定性无法定价）
估值：表观 PE 5.6x vs 盈利下修表观 PE 5.59x / PB 1.6x 处历史低位，目标 HK$420-530（FY26E Non-GAAP EPS × 18-23x）隐含 +28%~+62%
240/240
FY26E 归母净利剔除 25 年一次性其他收入 213 亿后 -65%，盈利下修期低 PE 常是「价值陷阱」中性（低估值是缓冲垫，但盈利下修结束前难言修复）
⚖️
Hermes 裁判点评
评分 7.0/10 · 中性偏多

裁判综合评分 7.0/10，增持（首次评级，保守）。携程核心逻辑：Trip.com 国际 OTA +65% + 入境游 +90%（26Q1 ~700 万人次）+ 经调整 EBITDA 48 亿（+14%）+ AI 旅游底座定位。最大隐忧：归母净利 -41.6%、Q2 预告放缓至 +3-8%、市监总局处罚（2026-07-25）、双创始人辞任。目标价 H 股 HK$420-530（FY26E Non-GAAP EPS × 18-23x PE），隐含 +28%~+62%，建议增持。

国际 OTA 引擎
x
9/10
入境游爆发
x
9/10
国内基本盘
x
8/10
盈利质量（净利下滑）
x
5/10
治理与监管
x
4/10

最高优先级跟踪指标

季度营收增速当前 +17%（26Q1） | Q2 实际 <+3% = 预警信号
Trip.com 预订量当前 +65%（26Q1） | 跌破 +40% = 国际引擎降档
归母净利润当前 24.99 亿（26Q1，-41.6%） | Q3 净利率未企稳 = 持续预警

仓位建议

HK$327（当前）首次建仓 8-10% 较报告基准 HK$348.8 更低，赔率略优
HK$320 以下加仓至 12% 赔率 ~3.0
HK$280 以下加仓至 15% 赔率 ~4.0，深度价值区
HK$500+持有 接近目标区间上沿
HK$580+减至 5-8% 超出目标区间

财务分析

核心财务指标（FY2022-FY2025）
指标FY2022FY2023FY2024FY2025
营收(亿元)200130446534625
YoY--35.0%243.1%19.7%17.0%
毛利(亿元)158101297365506
毛利率79.0%77.7%66.6%68.4%81.0%
营业利润(亿元)14102989156
营业利润率7.0%7.7%6.6%16.7%25.0%
净利润(亿元)-141397169334
净利率-7.0%10.0%21.8%31.6%54.0%
EPS(元)-2.142.1414.3629.8547.67
ROE-4.5%4.2%21.8%31.6%21.0%
经营现金流(亿元)203073121136

交通票务收入走势（亿人民币）

毛利率 / 净利率 / ROE

深度分析

中国最大一站式在线旅游平台（住宿预订+交通票务+旅游度假+商旅管理），以『Trip.com 国际 OTA +65% + 入境游 +90% + 净现金 ¥402 亿』为标签，正从国内 OTA 龙头向全球化旅游平台 + AI 旅游底座转型

业务收入占比商业模式备注
住宿预订（核心）41.8%高星酒店+国际扩张住宿预订FY2025+26.1%，¥261亿
交通票务36.0%机票火车票供应链交通票务FY2025+45.2%，¥225亿
旅游度假12.5%出境游+长途游旅游度假FY2025+39.3%，¥78亿
商旅管理+其他9.8%企业差旅SaaS商旅FY2025-47.4%，¥61亿

携程核心资产是高星酒店护城河稳固（FY2025住宿预订¥261亿，+26.1%YoY，高星酒店ADR 800元+）和交通票务高增长（FY2025交通票务¥225亿，+45.2%YoY，供应链优势显著）。商旅管理FY2025-47.4%承压，国际化FY2025占比35%加速扩张。但美团高星化战略+宏观经济波动是主要风险。

估值分析
空头极端
HK$250-24%
Q2 增速 <+3% + 处罚超预期 + 治理动荡 · 跌破 52 周低点后的极端情景
空头中性
HK$299-9%
Q2 落预告下限 + 宏观持续承压 · 52 周低点 HK$299.2 关键支撑
中性合理
HK$420+28%
FY26E Non-GAAP EPS × 18x · 26H1 报告目标区间下沿
中性乐观
HK$475+45%
FY26E Non-GAAP EPS × 20.5x（中枢） · 裁判合理估值（1 年目标）
多头情景
HK$530+62%
FY26E Non-GAAP EPS × 23x · 26H1 报告目标区间上沿
多头乐观
HK$615+88%
高盛买入目标价 HK$615（国际 OTA 持续超预期） · 机构上限参照（概率<15%）
投资跟踪池框架
综合置信度 62%

跟踪指标库

核心逻辑跟踪指标状态FY26Q3验证
Trip.com 国际 OTA（核心引擎）Trip.com 预订量增速
目标+50%+		↑26Q1 +65%，亚太+欧美多市场发力，亚洲 75% 移动端
入境游爆发入境游预订量/人次
目标+50%+ / 3000 万人次		↑26Q1 +90%，~700 万人次，平均停留 5.1 天（+11%）
盈利质量归母净利率/费用率
目标净利率企稳回升		↓26Q1 净利 -41.6%，销售 +25%/研发 +15%/成本 +2pp
增长持续性季度营收增速
目标Q3 回到 +10%+		↓Q2 预告 +3-8%，26Q3 一致预期 193.8 亿（+10-12%）
治理与监管处罚金额披露/董事会动向
目标监管出清 + 治理稳定		↓市监总局处罚 2026-07-25 + 双创始人辞任 2026-02-25

置信度演变（贝叶斯更新）

逻辑初始Q2Q3当前权重加权
Trip.com 国际 OTA（核心引擎）808082850.325.5
入境游爆发808284850.217
盈利质量706860550.211
增长持续性706858550.158.25
治理与监管757060550.158.25
综合———62%100%62%

贝叶斯更新规则

26Q2 实际营收增速 <+3%（低于预告下沿）
-20%
26Q2 实际营收增速 >+8%（好于预告上沿）
+15%
市监总局处罚金额/范围超预期
-15%
26Q3 营收兑现一致预期 193.8 亿（+10-12%）
+15%
入境游全年 ~3000 万人次兑现
+10%
Trip.com 预订量增速跌破 +40%
-15%

仓位建议（凯莉公式）

上涨空间
+62%
HK$54→HK$45-60
下跌空间
-9%
极端情景
盈亏比
1.7:1
62/9
凯莉公式：f* = 62% − 9/62×100% = 47.5%
理论仓位：47.5%
上限约束：min(理论仓位×0.8, 40%) = 20%
建议仓位：15-20%

📌 FY26Q3会议纪要：置信度 63.4%，建议仓位15-20%

综合置信度

0%62%100%
x
Q3前FY26Q3100%

关键跟踪节点

2025-11FY2026 Q2季报✅ 已发布
2026-03FY2026 Q3季报+会议纪要✅ 已发布
2026-05FY2026年报⏳ 待发布
2026-08FY2027 Q1财报⏳ 待发布
📈业绩跟踪
共 1 期
▶2026 H1 中报已披露
2026-08-30

26Q1 营收 +17% 超预期 + Trip.com 国际 OTA +65% + 入境游 +90% — 但净利 -41.6% + Q2 公司预告放缓至 +3-8% — 首次评级 增持 ⭐⭐⭐⭐

📋研究记录
共 4 份报告 · 显示 2 份 · 内部研究系统接入后支持在线阅读
2026-08-30跟踪

携程集团 26H1 业绩跟踪报告（首次评级增持 ⭐⭐⭐⭐ · HK$420-530）

携程集团_26H1业绩跟踪_20260830.md

最新完整
2026-04-30多头

携程集团深度研究报告

携程集团_深度研究报告_20260430.md

历史A
报告类型说明：多头空头裁判跟踪评估财务模型需求