核心结论:微软 4Q26 业绩将 OW 论点从预期转为证据:收入 $90.0B(+18% YoY)+2.6% beat · Azure 加速 4pts 到 43% cc(超指引 3pts)· M365 Copilot 突破 30MM 付费席位(Q4 净增 10MM,翻倍 QoQ)· 运营利润 $40.6B(+4.2% beat)· 运营利润率 45.1%(超共识 70bps)· 毛利率 67.2%(超共识 50bps)· F1Q27 Azure 指引 ~45% cc(持续加速)· FY27 指引双位数 EBIT 增长 + 利润率下降 < 1pct(好于市场担忧 -1%)· Capex $41.0B 符合 MS + 低于 Street 3.2% · 维持 Overweight(OW),目标价 $600(隐含 +54%)· 17.7x FY28 GAAP EPS 太便宜,25x PE + 1.2x PEG 较大型软件同行 1.4x 折价 · 关键催化剂:8 月 F1Q27 业绩 · 持续关注 Capex 复杂性 + F1Q27 MPC 指引低于共识 5% + Opex 趋势。